Это возвращение поразительно, учитывая то, что произошло совсем недавно. В июле фонд пережил катастрофический спад, потеряв примерно две трети своей стоимости за один месяц и оказавшись вынужденным распродать свои активы.
Ашенбреннер — нетипичный управляющий фондом. Будучи бывшим исследователем OpenAI, он ушел из компании в 2024 году и опубликовал 165-страничное эссе также под названием «Situational Awareness» («Ситуационная осведомленность»), в котором утверждал, что общий искусственный интеллект может появиться гораздо раньше, чем многие ожидали.
Он превратил этот тезис в инвестиционный портфель. При поддержке примерно 225 миллионов долларов от таких инвесторов, как братья Коллисон, Нат Фридман и Дэниел Гросс, фонд сделал ставку на «кирки и лопаты» бума искусственного интеллекта, а не на самих создателей моделей.
Эта стратегия некоторое время работала блестяще. Фонд вкладывал средства в операторов дата-центров, производителей чипов памяти и поставщиков электроэнергии, а его активы выросли более чем до 20 миллиардов долларов по мере роста этих ставок, причем один из показателей оценивал его доходность в 439%.
Активы фонда отражали карту бума. В их число вошли облачный провайдер CoreWeave, Nebius, SK Hynix, SanDisk, Bloom Energy и криптомайнеры, перепрофилированные под нужды ИИ — вся та инфраструктура, рост которой, как все предполагали, будет только продолжаться.
Кредитное плечо превратилось из уверенности в уязвимость. Сообщается, что фонд работал с кредитным плечом примерно четыре к одному, что усиливает прибыль на подъеме и столь же яростно увеличивает убытки на спаде.
Затем последовала коррекция. Когда акции ИИ-инфраструктуры резко упали, кредитное плечо спровоцировало маржин-коллы, и фонд был вынужден ликвидировать почти весь свой портфель публичных акций, продав их, как сообщается, компании Citadel Advisors.
Шокирующей оказалась скорость падения. Фонд, олицетворявший собой инвестиционный бум в сфере ИИ, потерял большую часть своей стоимости за считанные недели — наглядная демонстрация того, как быстро может рассыпаться концентрированная позиция с кредитным плечом.
Этот урок касался вовсе не самой базовой идеи. Ашенбреннер вполне может быть прав в том, что ИИ нуждается в огромной инфраструктуре; фонд погубило управление рисками — решение выразить правильную идею с помощью тяжелого кредитного плеча и минимальной диверсификации.
Личная история придает ситуации еще больше драматизма. На бумаге этот крах стер состояние, сколоченное едва ли за два года, став напоминанием о том, что на рынках с кредитным плечом прибыль, кажущаяся вечной, может оказаться поразительно временной.
Это не было изолированным сбоем. Акции, связанные с ИИ, лихорадит уже несколько месяцев, и такие эпизоды, как обвал после появления китайской модели Kimi K3, показывают, как быстро может измениться настроения на рынке в отношении этого сектора.
Инфраструктурные компании, которые так любил фонд, особенно уязвимы. CoreWeave, один из его активов, сильно зависит от заемных средств, и его затраты на заимствования колеблются в зависимости от настроений рынка относительно долговечности спроса на ИИ.
Этот крах подпитывает более громкие дебаты. Скептики указывают на параллели с пузырем доткомов, утверждая, что оценки и концентрация капитала опережают то, что базовый бизнес пока способен выдержать.
Регуляторы также следят за финансовой сантехникой рынка. Банк международных расчетов предупредил, что крах сектора ИИ может ударить по кредитным рынкам так же сильно, как кризис 2008 года, именно потому, что значительная часть бума финансируется за счет заемных средств.
На этом фоне ставка в 400 миллионов долларов — это громкое заявление. Она сигнализирует о том, что Ашенбреннер по-прежнему верит в свою главную идею, даже после того как рынок преподал ему жестокий урок о том, как ее не стоит реализовывать.
В покупках после краха есть своя логика. Если базовый спрос на ИИ-инфраструктуру реален, то принудительная распродажа, вызванная кредитным плечом, может оставить хорошие активы дешевыми, и фонд со свободным капиталом сможет этим воспользоваться.
Риск заключается в том, что урок так и не был усвоен. Столь быстрое повторение крупных ставок в том же самом волатильном уголке рынка заставляет задуматься о том, изменилось ли что-то вообще, кроме размера позиции.
Остается открытым вопрос: что это — железобетонная уверенность или просто дерзость. Возвращение столь быстро предполагает, что фонд рассматривает распродажу как возможность, а не как приговор, и делает ставку на то, что спотыкание ИИ-индустрии носит временный характер.
Опубликовано 6 августа 2026 - 04:37 Наверх
