Оценка Anthropic в $2 трлн при IPO ниже того, сколько уже стоят акции в сфере ИИ

Эта цифра исходит от инвесторов, а не от самой компании. Шесть спонсоров сообщили Financial Times, что рост выручки позволит пятилетней лаборатории более чем удвоить свою оценку в ходе осеннего размещения акций.

При оценке в $2 трлн компания обойдет SpaceX, которая вышла на биржу в июне с оценкой в $1,77 трлн.

Сама Anthropic ничего не фиксировала. Несколько инвесторов рассказали, что топ-менеджменты еще не определились с целевым показателем даже в частном порядке. Эти модели созданы самими инвесторами.

Процесс тем не менее запущен. Как сообщает Quartz, организаторами размещения выступают Morgan Stanley, Goldman Sachs и JPMorgan.

Три банка высшей лиги с мандатом — это не слух. Это грань между обсуждением инвесторами листинга и реальной подготовкой к нему.

Выручка и оговорка к ней

Значение имеют две цифры. В мае компания объявила, что ее годовая выручка в пересчете на год превысила $47 млрд — это последняя цифра, которую сама Anthropic раскрывала публично.

Теперь инвесторы ожидают, что к концу 2026 года этот показатель достигнет $100–$120 млрд, увеличившись за год более чем в десять раз.

Прежде чем оценивать цифру, стоит ознакомиться с определением. Годовая выручка в пересчете (annualised revenue) — излюбленный показатель Anthropic. Он предполагает оценку продаж за полный год на основе недавних результатов, а не подсчет реальных поступлений за год.

Для быстро растущей компании это вполне легитимный способ описать свои успехи. Но это также означает, что удачный месяц сильно приукрашивает показатель. Это совсем не та цифра, которую отчитывается публичная компания.

Мультипликатор выглядит не так безумно, как кажется

Произведем расчеты на основе раскрытых данных. При оценке Anthropic в $2 трлн и выручке в $47 млрд компания будет оцениваться примерно в 43 годовые выручки.

У Anthropic нет котирующихся на бирже американских аналогов для прямого сравнения. Однако компании, воспринимаемые как бенефициары ИИ, в этом году торговались примерно на уровне 55 годовых выручек, отмечает FT, упоминая Palantir и облачную группу Nebius.

В таком сопоставлении цифра в $2 трлн не выглядит исключением из правил. Она даже ниже того уровня, на котором рынок уже оценивает бизнесы с куда более скромными темпами роста, чем у Anthropic.

Один из инвесторов пошел еще дальше. «Если Anthropic растет на 800 процентов в год, логично ожидать, что по самому консервативному прогнозу их будут оценивать в 30 выручек, — отметил он. — Это делало бы их компанией стоимостью $3 трлн».

Первый риск — правительство США

Вот чего мультипликатор не учитывает. Anthropic ведет судебные разбирательства с Министерством обороны, которое признало компанию риском для цепочки поставок.

В июне Министерство торговли ввело против компании экспортный контроль, из-за чего Anthropic была вынуждена временно отозвать свои флагманские модели Fable 5 и Mythos 5.

У этого эпизода есть вполне конкретное измерение. Два инвестора сообщили FT, что временный запрет замедлил рост выручки в июне, прежде чем компания восстановила позиции.

Таким образом, регулятор уже один раз за этот год искривил кривую роста компании в течение всего одного месяца. Этот инцидент также напугал клиентов, строивших свои продукты на базе этих моделей.

Второй риск — клиенты начинают считать расходы

По данным Artificial Analysis, использование флагманской модели Anthropic, занимающей лидирующие позиции на рынке, обходится более чем в 2,5 раза дороже по сравнению с топовым решением от OpenAI. Китайские модели с открытыми весами стоят лишь малую долю от цены любой из них, при этом за последний год они продемонстрировали резкий качественный скачок.

В прошлом месяце компания нарастила свою доля на рынке американского бизнеса, судя по платежным данным платформы Ramp. Те же аналитики выяснили, что эти компании «уперлись в свой лимит расходов на ИИ». Многие переходят на более дешевые альтернативы.

Некоторые пошли дальше простой смены моделей. Столкнувшись с ростом затрат, отдельные клиенты отменили внутренние инструкции, призывавшие сотрудников максимизировать использование ИИ.

Складывается неприятная комбинация. Anthropic завоевывает долю на рынке, покупатели которого хотят тратить меньше, в то время как китайские модели продолжают наступать на пятки по своим возможностям.

Почему компания хранит молчание

Anthropic отказалась от комментариев, и на то есть причины помимо простого желания отмолчаться. В июне компания подала конфиденциальную заявку в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC). Это накладывает на нее режим «тишины», ограничивая возможности публичных высказываний о финансах.

В результате все циркулирующие цифры исходят от инвесторов, которые напрямую заинтересованы в успешном листинге. Это не повод отмахиваться от них, но это веская причина подходить к их оценке с осторожностью.

Объемы капитала, стоящего за этими моделями, огромны. Венчурные фонды, фонды национального благосостояния и другие институциональные инвесторы вложили в компанию чуть менее $100 млрд только за 2026 год.

В мае ее оценка впервые превысила показатель OpenAI, достигнув $965 млрд (post-money), а последующие сделки на вторичном рынке зафиксировали ее на отметке $1,2 трлн.

Что говорят сторонники компании

Аргументы «за» стоит привести в их собственном изложении. Весь этот год Anthropic выпускала модели, превосходившие конкурентов, и продавала их бизнесу, а не массовым потребителям.

Один из инвесторов, который также поддерживал OpenAI и SpaceX, прямо заявил FT: «Легко выискивать проблемы». Однако компания «продолжает удерживать лидирующие позиции по производительности, рыночному позиционированию и интересу со стороны инвесторов».

В этом последнем утверждении есть доля правды. Листинг такого масштаба отчасти является ставкой на аппетит инвесторов к активам в сфере ИИ, а аппетит — далеко не то же самое, что фундаментальные показатели.

Именно поэтому FT рассматривает этот риск как рыночный. Размещение акций на $2 трлн станет серьезной проверкой для публичных рынков, которые начинают все сильнее нервничать на фоне ИИ-бума.

Что могло бы расставить все по местам

Две вещи, и первая из них уже близко. Официальная заявка по форме S-1 заменит все расчеты инвесторов на аудированную выручку. Она покажет, рос ли заявленный в мае показатель в $47 млрд так, как заложено в прогнозах.

Второй фактор — июньский спад. Если один месяц экспортного контроля заметно затормозил рост, официальная отчетность это продемонстрирует. Эта строка в документе важнее любого громкого заголовка.

До тех пор честный вывод выглядит довольно скромно. Текущий мультипликатор выглядит обоснованным на основе доступных цифр. Но сама компания подтвердить их не может, ее клиенты стремятся сократить расходы, а собственное правительство уже однажды отключало ее лучшие продукты.