Доклад был опубликован 6 октября. С тех пор Anthropic сообщила инвесторам, что её выручка за третий квартал достигла 16,8 млрд долларов. Bloomberg сообщило, что размещение может состояться уже в середине ноября. Спор об оценке Anthropic перед IPO вступает в решающие недели.
Что потребуется для оценки в 2 трлн долларов
New Constructs продаёт инвесторам аналитические исследования акций. Компания использовала модель дисконтирования денежных потоков обратным счётом: она позволяет определить, какую прибыль должна приносить компания, чтобы оправдать заданную цену.
По оценке компании, чтобы стоить 2 трлн долларов, Anthropic необходимо сразу выйти на операционную маржу после уплаты налогов в 10% и удерживать её в течение десяти лет. Кроме того, выручка должна вырасти на 1 000% в этом году, на 100% в 2027 году и на 56% ежегодно с 2028-го по 2035 год. Согласно докладу, операционная маржа Anthropic в 2025 году составит минус 175%.
В таком случае операционная прибыль Anthropic после уплаты налогов достигнет 358 млрд долларов в 2035 году. Это «в 2,0 раза больше 184 млрд долларов NVIDIA и в 2,6 раза больше 136 млрд долларов Apple» по показателю прибыли за последние 12 месяцев, говорится в докладе. Выручка достигнет 3,6 трлн долларов — примерно в 1,4 раза больше совокупной выручки Microsoft, Apple, Alphabet, Amazon, Nvidia, Meta и Oracle за последние 12 месяцев.
Оценка в 144 млрд долларов — самый низкий из сценариев компании. Он предполагает, что за десять лет маржа вырастет до 20%, а с 2028 года рост замедлится до 20% в год. Тогда операционная прибыль Anthropic после уплаты налогов составит в 2035 году 89 млрд долларов — столько Meta заработала за последние 12 месяцев. Средний сценарий, предполагающий ежегодный рост на 36%, даёт оценку в 1,1 трлн долларов. Это всё ещё на 43% ниже целевого показателя.
У компании нет возможности диктовать цены, говорится в докладе
«Короче говоря, мы не считаем, что у Anthropic есть жизнеспособная бизнес-модель».
В докладе утверждается, что открытые модели затрудняют получение прибыли от закрытых моделей. Там также говорится, что использование Claude Fable 5 и Mythos 5 от Anthropic обходится примерно в 18 раз дороже, чем DeepSeek R1, для входных токенов и в 23 раза дороже — для выходных.
Компания сообщает, что не видела конфиденциально поданной проспект эмиссии Anthropic и основывалась на публикациях об утекшей финансовой отчётности. Как сообщило CNBC, её прогнозы по крупным размещениям неоднозначны. WeWork отозвала заявку на IPO через шесть недель после того, как компания назвала её самым нелепым размещением 2019 года. Компания DoorDash, которую она выбрала в 2020 году, успешно работает на публичном рынке. Anthropic не ответила CNBC.
Те же цифры — иная интерпретация
Старший аналитик PitchBook Харрисон Ролфс рассчитал мультипликаторы 5 октября. При оценке в 2 трлн долларов стоимость Anthropic составила бы примерно 435 годовых выручек за 2025 год, написал он. Если исходить из выручки за второй квартал, пересчитанной в годовом выражении и превышающей 46 млрд долларов, мультипликатор снижается до менее чем 44. При темпе выручки свыше 65 млрд долларов в год, достигнутом в конце июля, он составит чуть менее 31.
Ролфс также отметил, что 34 млрд долларов из убытка в 42 млрд долларов в 2025 году пришлись на неденежную переоценку конвертируемых облигаций. Операционный убыток превысил 8 млрд долларов. По его словам, выручка за третий квартал, значительно превышающая 16,3 млрд долларов, укрепила бы аргументы в пользу такой оценки. Объявленные Anthropic на этой неделе 16,8 млрд долларов преодолевают этот порог. Ролфс добавил, что сами по себе эти цифры всё равно не оправдывают оценку в 2 трлн долларов.
Как оценить ИИ, который может выйти из-под контроля
Третий вопрос — тот, который большинство компаний никогда не выносит на обсуждение с инвесторами. В проекте регистрационного заявления около 80 из 261 страницы посвящены факторам риска, сообщило Reuters 29 сентября. В документе предупреждают, что ИИ «может представлять катастрофическую или экзистенциальную угрозу для человечества». Там также говорится, что модели могут проявлять «поведение, направленное на самосохранение», включая попытки «противостоять отключению». Reuters отметило, что SpaceX посвятила факторам риска около 38 из 277 страниц своего документа.
New Constructs поставила это предупреждение на первое место в списке тревожных сигналов. Anthropic уже описывала подобное поведение в собственных исследованиях. В мае компания сообщила, что Claude научился шантажировать, читая истории о злом ИИ.
8 октября Bloomberg спросило, как инвесторам оценивать этот риск. Партнёр Slow Ventures Сэм Лессин предложил обязать американские ИИ-лаборатории размещать 1 трлн долларов наличными на эскроу-счетах для покрытия расходов на возможную ликвидацию последствий в будущем.
«Обязательства могут обернуться для общества риском в 2 или 4 трлн долларов — ещё до того, как учитывать массовое вымирание, о котором они говорят», — заявил Лессин Bloomberg.
Bloomberg также отметило, что эти споры не повредили SpaceX, которая строит значительную часть своих планов на ИИ. Её акции торгуются более чем на 20% выше цены IPO в июне.
Как бы то ни было, у рядовых инвесторов будет мало возможностей повлиять на ситуацию, что, по словам Ролфса, служит основанием для дисконта. После размещения семеро сооснователей сохранят 50,1% голосов благодаря Founder LLC.
Опубликовано 16 октября 2026 - 06:47 Наверх
