Мегасделки забрали 87,5% венчурных долларов США, а остальной рынок оценивается по году выпуска

PitchBook опубликовала отчет об оценках венчурного рынка США за второй квартал 10 августа. На мегасделки пришлось 87,5% средств, вложенных в первой половине 2026 года. PitchBook определяет их как раунды от 100 млн долларов и выше. ИИ является главным драйвером этой концентрации, хотя этот показатель описывает размер сделки, а не сектор.

Премия за ИИ реальна и проявляется в двух различных метриках. В этом году у ИИ-компаний медианный рост оценки составил 2,2x по сравнению с 1,6x у компаний, не связанных с ИИ. Кроме того, предварительная оценка (pre-money) ИИ-компаний на стадии Series A примерно вдвое превышает показатели не-ИИ компаний. К стадии Series D и более поздним это соотношение достигает 6,6x.

Показатель динамики — это то, за чем стоит следить

Эмили Чжэн (Emily Zheng), старший аналитик-исследователь в PitchBook, обратила внимание Fortune на показатель поздних стадий. Медианная динамика создания стоимости на стадии Series D и выше в 2025 году составляла 108,9 млн долларов. В этом году она достигла 1 028 млн долларов. Это почти десятикратный рост за двенадцать месяцев.

«Ведущие ИИ-компании, такие как Anthropic, подстегивают этот рост: ее оценка выросла в 5,3 раза всего за восемь месяцев», — отметила Чжэн. Наши собственные материалы также освещали этот взлет. Медианная предварительная оценка ИИ-компаний на стадии Series D и позже теперь составляет 3,95 млрд долларов.

Рынок оценивает год выпуска, а не бизнес

Вот вывод, который заслуживает заголовка. На вторичной платформе Forge компании, чей последний первичный раунд прошел в 2026 году, торгуются вообще без дисконта. Для 2025 года медианный дисконт составляет 4,7%.

Затем он падает в пропасть. Компании, привлекавшие средства в последний раз в 2021 году, торгуются с медианным дисконтом в 59,1%. Для 2022 года этот показатель составляет 54,1%. Два бизнеса с одинаковой выручкой получают разные цены. Единственное различие — это год в их последнем терм-шите.

PitchBook объясняет почему. У устаревших первичных раундов нет свежей точки отсчета, а у покупателей ограничены права на получение информации по большинству вторичных сделок. При отсутствии недавней цены спорить просто не с чем.

Brex — это воплощение данного дисконта в реальности

А теперь сопоставим две цифры из одного отчета. Capital One купила Brex за 5,2 млрд долларов. Пиковая оценка финтех-компании составляла 12,3 млрд долларов и была зафиксирована во время пандемии. Это дисконт примерно в 58%.

PitchBook оценивает диапазон дисконта на вторичном рынке для компаний выпусков 2021 и 2022 годов в пределах от 54% до 59%. Сделка по продаже Brex уложилась ровно в эти рамки. То, о чем вторичный рынок заявлял в теории, покупатель заплатил на практике.

Все не так мрачно, и данные это подтверждают

Доля плоских раундов и раундов с понижением оценки (flat and down rounds) упала до 13,1% от общего числа сделок, что является самым низким показателем с 2022 года. Медианная предварительная оценка на стадии Series A во втором квартале достигла 64 млн долларов, более чем втрое превысив 21 млн долларов в 2020 году. Объем раундов Series C вырос на 84,5% в годовом исчислении и составил 546 млн долларов.

Рынок поглощений выглядит объективно здоровее. Объем сделок достиг 375,4 млрд долларов (максимум за десятилетие), а медианный рост оценки восстановился до 1,9x с 1,2x. Медианный размер сделки по приобретению удвоился до 200 млн долларов. ServiceNow заплатила 7,8 млрд долларов за Armis, что выше ее оценки в 6,1 млрд долларов на раунде Series E, а Eli Lilly заплатила 7 млрд долларов за Kelonia Therapeutics.

Рынок экзитов держится на одной компании, и она под водой

SpaceX вытянула первую половину года практически в одиночку. Компания вышла на биржу, купила xAI за 250 млрд долларов и объявила о приобретении Cursor за 60 млрд долларов полностью за счет акций. Ее оценка выросла со 180 млрд до 1,8 трлн долларов менее чем за два года.

Акции не удержались на этом уровне. Цена размещения SpaceX составила 135 долларов, а в конце июля они торгуялись на отметке около 115 долларов, что на 14,8% ниже цены листинга. Из десяти наиболее заметных размещений с 2025 года только три торгуются выше цены IPO: Cerebras, CoreWeave и Circle. Акции трех других компаний упали более чем на 50%.

Мы освещали этот «окно листингов», когда оно только открылось. Вердикт PitchBook звучит сурово. Одного рекордного листинга недостаточно для перезапуска рынка. Венчурная индустрия пока не получила тех результатов от экзитов, на которые рассчитывает ее ценообразование.

945 единорогов, которым некуда деваться

Количество действующих единорогов во втором квартале достигло рекордных 945, увеличившись на 9,4% с конца 2025 года. Их совокупная стоимость достигла 5,3 триллиона долларов. Практически ничто из этого не было реализовано.

Деньги, финансирующие все это, все меньше являются венчурными. Нетрадиционные инвесторы приняли участие в 91,9% объема венчурных сделок в США в этом году. Корпоративные венчурные фонды были задействованы в 82,6%. На вторичной платформе Hiive на топ-20 стартапов пришлось 86% стоимости второго квартала. Только на первую пятерку пришлось 50,3%.

В Европе наблюдается иная концентрация

Это данные по США, а у Европы другая специфика. Британские и европейские стартапы в сфере оборонных технологий к концу июня привлекли 12,3 млрд долларов, что почти вдвое превышает показатели предыдущего года. Эти цифры от PitchBook приводятся в материале Tech Funding News. Немецкие стартапы забрали 90% финансирования европейских оборонных технологий в более раннем периоде, который мы освещали.

Европа также продолжала создавать единорогов, не связанных с ИИ. Лондонские 9fin достигли отметки в 1,3 млрд долларов, Allica Bank — 1,2 млрд долларов, а Moneybox — около 1,1 млрд долларов. Будапештская Ominimo достигла 1,6 млрд долларов при поддержке Европейского банка реконструкции и развития.

Index Ventures привлекла 2 млрд долларов на проекты в сфере ИИ, при этом ее соучредитель Нил Ример (Neil Rimer) по-прежнему предупреждает о грядущем перераспределении богатств в сфере ИИ. Accel в апреле привлекла 5 млрд долларов на ИИ-проекты поздних стадий, а на этой неделе — еще 3,5 млрд долларов. Те самые фонды, которые предупреждают о концентрации, сами ее и финансируют. Проверка проста: устоит ли показатель в 87,5% и сократится ли дисконт для выпуска 2021 года с 59,1%. И то, и другое попадет в следующий отчет PitchBook.