Расходы Бигтеха на ИИ догоняют его денежные потоки

Четыре крупнейшие технологические компании США находятся на траектории инвестирования около 700 млрд долларов в инфраструктуру искусственного интеллекта в текущем году, и эти затраты начинают отражаться на показателе, который сложнее всего приукрасить: свободном денежном потоке.

Анализ, проведенный агентством Reuters, показал, что совокупные капитальные расходы основных облачных операторов вскоре превзойдут денежные средства, генерируемые их ключевыми бизнесами.

Консенсус-прогноз Уолл-стрит в отношении текущих расходов на ИИ вырос примерно с 485 млрд долларов в январе до примерно 730 млрд долларов к июлю, согласно данным, собранным Reuters.

Первое резкое предупреждение поступило от Amazon: в первом квартале его свободный денежный поток снизился до 1,2 млрд долларов в пересчете на последние 12 месяцев по сравнению с примерно 26 млрд долларов годом ранее, несмотря на то, что операционный денежный поток вырос на 30% до 148,5 млрд долларов.

Механика проста. Капитальные затраты растут гораздо быстрее, чем поступающие денежные средства.

По оценкам Epoch AI, капитальные затраты гиперскейлеров увеличиваются примерно на 70% в год, в то время как операционный денежный поток растет примерно на 23%, что ставит совокупные расходы на путь превышения операционного денежного потока примерно в третьем квартале 2026 года.

Агентство Reuters охарактеризовало этот разрыв прямолинейно. В период с 2025 по 2027 год капитальные затраты Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta и Oracle, как ожидается, вырастут примерно на 534 млрд долларов против увеличения операционного денежного потока примерно на 340 млрд долларов.

Это означает 1,57 доллара капитальных затрат на каждый дополнительный доллар наличных денег, генерируемый бизнесом.

Не каждая компания испытывает одинаковую нагрузку. Microsoft отчиталась о капитальных затратах в размере 37,5 млрд долларов (включая финансовую аренду) во втором финансовом квартале против 35.8 млрд долларов операционного денежного потока и ориентирует рынок примерно на 190 млрд долларов по итогам года.

Alphabet и Meta по-прежнему производят достаточно денежных средств для покрытия дивидендов и обратного выкупа акций, по крайней мере пока.

Прогнозы тем не менее продолжают расти. Meta заявила, что потратит до 145 млрд долларов в этом году, а Alphabet подняла планку выше уже второй квартал подряд.

Отвечая на вопрос о возврате от всех этих вложений, генеральный директор Meta Марк Цукерберг заявил аналитикам в апреле, что это «очень технический вопрос» — примерно такой ответ получает рынок по всему сектору.

Oracle продвинулась по этому пути дальше всех. В 2026 финансовом году ее капитальные затраты достигли 174% от операционного денежного потока по сравнению с 47% четырьмя годами ранее, а свободный денежный поток стал отрицательным.

Кредитный рейтинг компании находится в одной ступени от «мусорного», и она сигнализировала о планах привлечь от 45 до 50 млрд долларов для продолжения строительства.

Это указывает на более широкий сдвиг. Большинство гиперскейлеров уже перешли к внешнему финансированию — будь то денежные резервы, выпуск облигаций или акции — для финансирования инфраструктурного строительства вместо того, чтобы оплачивать его за счет операционной деятельности.

Amazon, Alphabet и Meta в последние месяцы выходили на рынки облигаций в масштабах, которые начали менять структуру корпоративных долговых заимствований по обе стороны Атлантики.

Инвесторы неизменно возвращаются к вопросу о том, окупятся ли эти расходы. «ИИ подталкивает их к гибридной модели, где экономика программного обеспечения, рекламы и облачных сервисов все больше зависит от колоссальных расходов на физическую инфраструктуру», — заявил Reuters Шай Булур из Futurum Equities.

Другие более осторожны в отношении сроков. Дэвид Рассел из TradeStation предупредил, что «рост прибыли может оказаться недостаточным для оправдания инвестиций, если капитальные затраты истощают денежные средства», в то время как Фредди Лаврич из Winthrop Capital отметил, что компаниям потребуется два-three года, чтобы показать, как эти расходы трансформируются в дополнительную выручку и улучшение маржи.

Пока бухучет смягчает удар. Поскольку капитальные затраты амортизируются годами, а не списываются единовременно, все крупные инвесторы остаются прибыльными, причем ко всему прочему эта прибыльность растет. Свободный денежный поток — это просто то место, куда давление ударяет в первую очередь.

Следующим испытанием станут квартальные финансовые отчеты, которые появятся в ближайшие недели. Инвесторы будут следить за прогнозами по капитальным затратам по меньшей мере так же внимательно, как и за выручкой, и на этот раз эти два показателя вполне могут разойтись в противоположных направлениях.