Nvidia сократила свое обещание OpenAI в $250 млрд вдвое. А затем показала инвесторам свои активы

Анисса Гардизи сообщила о сокращении для The Wall Street Journal 14 августа. Согласно новым предложенным условиям, Nvidia первоначально обеспечит поддержку только половины проекта мощностью 10 ГВт, а решение по оставшейся части примет позже. Сделка может быть подписана уже в эти выходные.

The Journal пишет, что Nvidia пошла на этот шаг, чтобы снизить обеспокоенность инвесторов по поводу собственных рисков.

Reuters опубликовало материал тем же вечером. OpenAI все еще ведет переговоры о заключении обязывающего договора аренды на всю мощность в 10 ГВт. SB Energy, дочерняя компания SoftBank, занимается разработкой площадки, и это станет крупнейшим проектом дата-центра из всех когда-либо анонсированных.

Масштаб кампуса объясняет размер обещанных средств. Первый этап мощностью около 800 МВт планируется завершить в 2028 году, а общая стоимость проекта превысит $500 млрд с учетом стоимости кремния. У OpenAI нет инвестиционного кредитного рейтинга, поэтому у кредиторов просили оценить долговые обязательства на основе рейтинга Nvidia.

Цифра изменилась, потому что изменилась цена акций

Наша редакция сообщила о гарантии на $250 млрд 27 июля, на следующий день после того, как The Journal сообщил об этом. Это была бы крупнейшая финансовая гарантия из всех, когда-либо обсуждавшихся между двумя частными компаниями. Акции Nvidia упали на 5% после того первого отчета Journal, и теперь размер гарантии составляет менее половины от первоначального.

Сопоставьте эти два факта, и последовательность станет очевидной. Рынок оценил обещание, цена ему не понравилась, и обещание уменьшилось. Сам кампус в Огайо за три недели не изменился никак.

Что по-прежнему входит в соглашение

Финансовая поддержка — это еще не вся сделка. Отдельное соглашение о финансировании закупок чипов OpenAI может составить до $350 млрд на весь проект, и эти деньги Nvidia поможет организовать, а не гарантировать напрямую. Goldman Sachs консультирует SB Energy, а Morgan Stanley — Nvidia.

Электроэнергия — это то, по поводу чего никто не спорит. Правительство США контролирует ее, а Япония финансирует отдельно в рамках недавнего торгового соглашения.

Здесь также есть предыстория. Nvidia и OpenAI объявили о соглашении в сентябре прошлого года, охватывающем как минимум 10 ГВт, причем Nvidia инвестирует до $100 млрд. Эта сделка застопорилась после того, как некоторые сотрудники внутри Nvidia выразили сомнения. Это уже второй случай урезания параметров того же партнерства.

Отчетность, поданная на той же неделе

Nvidia раскрыла информацию о своих инвестициях в акции США за квартал, закончившийся 30 июня, в форме 13F от 14 августа. И CNBC, и Bloomberg изучили документ. Главный показатель — это доля в SpaceX, насчитывающая 122,8 миллиона акций класса А стоимостью примерно $21 млрд, что делает ее второй по величине позицией Nvidia.

Intel — более крупная позиция. На конец июня Nvidia владела 214,8 миллионами акций Intel стоимостью около $30 млрд, сформированными за счет инвестиций в размере $5 млрд. Кварталом ранее этот же пакет стоил примерно $9,5 млрд.

Этот прирог — заслуга Intel, а не Nvidia. Акции Intel выросли примерно в пять раз за 12 месяцев на фоне восстановления ее литейного производства, а $5 млрд были вложены менее года назад. Nvidia вложилась в восстановление, которое в итоге произошло, что отличается от самостоятельной организации такого процесса.

Остальной портфель невелик. Nvidia также владеет акциями Coherent, Generate Biomedicines, Nebius, Nokia и Synopsys. Она является шестым по величине инвестором в SpaceX, где Маску принадлежит около $850 млрд, а Alphabet — около $78 млрд.

Происхождение акций SpaceX оспаривается

Здесь мнения двух изданий расходятся, и это различие имеет значение. CNBC утверждает, что акции получены в результате инвестиций Nvidia в размере $10 млрд в xAI в январе в рамках раунда на $20 млрд. Bloomberg заявляет, что Nvidia вложила до $2 млрд в xAI в течение 2025 года посредством финансирования, объединившего долевой и долговой капитал внутри компании специального назначения (SPV), созданной для покупки ее процессоров.

Это разные суммы из разных лет, и мы не берем на себя труд выбирать одну из них. Затем в феврале SpaceX приобрела xAI за $1,25 трлн, благодаря чему доля в xAI превратилась в долю в SpaceX.

Обе позиции уже изменились в цене

Отчет 13F — это снимок состояния на 30 июня, и он быстро устаревает. В пятницу SpaceX закрылась на отметке $140 по сравнению с $170,86 на конец июня, так что теперь эта доля стоит около $17,2 млрд. Акции Intel также упали, оставив стоимость пакета на уровне примерно $22 млрд.

Считайте, что за шесть недель на бумаге исчезло около $12 млрд стоимости по обеим позициям. Наша редакция освещала спад после IPO в июне, когда акции потеряли 18% от своего пика.

Nvidia — не единственная компания, переоценивающая свою долю в SpaceX в этом году. В июле Alphabet отчиталась о акциях SpaceX на сумму $94,1 млрд, большая часть которых заблокирована.

Круг продолжает замыкаться

Оба крупных инвестора покупают чипы Nvidia. Маск заявлял, что SpaceX будет использовать исключительно кремний от Nvidia, и ожидает значительного выделения графических процессоров Vera Rubin в следующем году. Intel производит чипы, и ее собственное восстановление частично зависит от заказов, которые направляет ей Nvidia.

Такую тенденцию редакция отслеживала в течение всего года. В первые четыре месяца 2026 года Nvidia потратила на покупку долей в компаниях более $40 млрд, и почти все эти средства достались предприятиям, приобретающим ее аппаратное обеспечение.

Сторона финансирования развивалась аналогичным образом. Шесть крупнейших финансовых компаний подписали на этой неделе соглашения о создании <платформ для финансирования вычислений> на базе оборудования Nvidia, нацеленных на привлечение внешнего капитала на сумму более $500 млрд. Это меморандумы, а не реальные деньги, и об этом нюансе часто забывают.

Что показывает отчетность, а чего нет

Форма 13F является юридическим требованием, поступает ежеквартально и оценивается по рыночной стоимости. Любой может прочитать ее. Финансовая поддержка Nvidia для OpenAI к таковым не относится, поскольку гарантия остается за балансом до тех пор, пока кто-то ею не воспользуется.

Эта асимметрия и есть главная новость. Инвесторы могли видеть портфель акций, поэтому они заложили его в цену. Они не могли увидеть гарантию, поэтому вместо этого заложили в цену страх, и показатель снизился.

OpenAI — вторая сторона этого уравнения. Компания оценивается в $852 млрд и не является прибыльной, отметили в Reuters, что и объясняет, почему ей изначально потребовался чей-то чужой кредитный рейтинг. Nvidia не ответила на запросы Reuters, а в OpenAI от комментариев отказались.

Что могло бы все прояснить

Три вещи, и первая из них — подпись. Либо сделка по первому этапу будет подписана в эти выходные на сумму менее $120 млрд, либо цифра снова изменится, прежде чем ее кто-либо зафиксирует.

Второе — второй этап. Nvidia оставила за собой право принять решение позже, и тот, кто в итоге возьмет на себя гарантии по оставшимся 5 ГВт, покажет, кто несет риск.

Третье — следующий отчет 13F. Он покажет, удерживала ли Nvidia акции SpaceX осенью или тихо распродавала их.