Shein сообщает о замедлении роста прибыли и квартальном убытке в преддверии IPO в Гонконге

Компания Shein наконец-то раскрыла инвесторам свои финансовые показатели. В проекте проспекта эмиссии, поданном 26 июля, ритейлер быстрой моды сообщил о годовой выручке в размере $41,8 млрд за 2025 год, что примерно на 8% больше, чем годом ранее, на фоне падения чистой прибыли на 38,7% — до $2,064 млрд. Рост, по сути, был достигнут за счет заметного сокращения маржинальности.

Этот документ, одобренный китайским регулятором ценных бумаг 10 июля, дает наиболее полное представление о финансовой отчетности группы с момента прохождения ею слушаний по листингу в Гонконге в начале этого месяца.

Кроме того, он появляется в тот момент, когда Shein все еще судится с Temu в Высоком суде Лондона из-за того, что компания называет масштабным нарушением авторских прав, что служит напоминанием о том, что Shein ведет борьбу сразу на нескольких фронтах.

Главная история заключается в самой траектории показателей. Выручка росла с $32,1 млрд в 2023 году до $38,7 млрд в 2024 году и до $41,8 млрд в прошлом году — траектория стабильная, но замедляющаяся.

Прибыль двигалась в противоположном направлении. Чистая прибыль в размере $3,365 млрд в 2024 году сократилась до $2,064 млрд в 2025-м, а в первом квартале 2026 года картина стала еще более мрачной.

За эти три месяца компания Shein ушла в чистый убыток в размере $99 млн по сравнению с прибылью в $395 млн за аналогичный квартал годом ранее. Выручка почти не изменилась, увеличившись всего на 1,1% — с $8,95 млрд до $9,05 млрд.

Компания заявила, что квартальный убыток включает $328 млн убытков от изменения справедливой стоимости конвертируемых погашаемых привилегированных акций (бухгалтерский расход, а не операционный), хотя общее направление движения трудно не заметить.

В Shein честно назвали причину. В проспекте эмиссии указывается на отмену в США в мае 2025 года льготного режима de minimis, который позволял ввозить в страну посылки стоимостью до $800 без уплаты пошлин.

Отмена этой нормы привела к тому, что товары китайского происхождения, продаваемые Shein или через ее торговую площадку, столкнулись с импортными пошлинами в размере от 10% до 87,5%. Европейский союз отменил собственный порог в 150 евро 1 июля, закрыв последнюю лазейку, которая обеспечивала работу сверхдешевых трансграничных перевозок.

Именно в этом механизме кроется причина давления. Бизнес, построенный на отправке отдельных малоценных посылок напрямую покупателям, — это ровно та модель, против которой и писались данные изменения правил.

То, о чем документ умалчивает, говорит едва ли не больше. Shein не раскрыла цену размещения, количество продаваемых акций, сумму, которую она рассчитывает привлечь, или график листинга. Не были названы ни показатель валовой стоимости товаров (GMV), ни целевая оценка.

Ранее сообщалось, что листинг может состояться уже в сентябре или октябре, хотя сам проспект эмиссии никаких обязательств на этот счет не содержит. Совместными спонсорами названы Goldman Sachs, Morgan Stanley и JPMorgan, а нелюбимый публичностью основатель группы Скай Янтянь Сюй указан в качестве председателя совета директоров и генерального директора.

В основе всего лежит разрыв в оценке. В ходе раунда финансирования в 2022 году Shein оценивалась примерно в $100 млрд. Источники, знакомые с ходом сделки в Гонконге, называют вероятную цифру ниже $50 млрд — примерно половину от прежнего пика, причем некоторые акционеры, как утверждается, готовятся к еще меньшим показателям. Сама компания эти цифры не подтверждала.

Даже для того, чтобы зайти так далеко, потребовались годы. В 2023 году Shein конфиденциально подала документы в Нью-Йорке, а затем переключилась на Лондон, где процесс листинга заглох на фоне проверок цепочки поставок и регуляторных сомнений с обеих сторон.

Гонконг стал третьей площадкой и первой, которую Пекин изначально предпочитал: это рынок, который он контролирует для компании, которой власти никогда бы не позволили провести листинг где-то еще.

Теперь компания пополняет длинную очередь эмитентов в Гонконге. В этом году на бирже прошло множество крупных размещений — от поставщика Apple Luxshare до целой череды компаний из сферы полупроводников и ИИ, — и Shein станет одной из самых обсуждаемых в силу своих масштабов и политического контекста.

Для компании, которая годами скрывала свою бухгалтерию, проспект эмиссии — редкий момент открытости.

Он демонстрирует ритейлера, который все еще наращивает выручку на фоне истончения прибыли и роста издержек, выходящего на публичный рынок при оценке, составляющей лишь малую долю от его прежней стоимости. То, как инвесторы воспримут новость — выручку в $41,8 млрд или квартальный убыток в $99 млн — в качестве главного заголовка, определит дальнейшее развитие событий.