Расходы Tencent на ИИ-вычисления превзошли денежный поток, и план Б — стать арендодателем

В среду Tencent отчиталась о выручке за второй квартал в размере 204,8 млрд юаней ($30,4 млрд), что на 11% выше показателей прошлого года и выше прогнозов. Чистая прибыль составила 56 млрд юаней против ожидавшихся аналитиками 61,8 млрд, сообщает CNBC. Капитальные затраты выросли на 176% в годовом исчислении и достигли 52,8 млрд юаней (примерно $7,8 млрд). Свободный денежный поток ушел в минус и составил 13,8 млрд юаней.

Эти четыре цифры описывают одно решение. Компания тратит свою прибыль на вычисления и просит инвесторов подождать.

Цифра, которую стоит посчитать вручную

Положите две денежные цифры рядом. Tencent потратила на капитальные затраты в квартале 52,8 млрд юаней. Свободный денежный поток опустился до отметки минус 13,8 млрд юаней, передает Bloomberg. Таким образом, операционная деятельность не принесла достаточно средств для покрытия расходов на инфраструктуру и прочих издержек компании.

Вот итог квартала в одной строке. WeChat, игры, реклама и облачный бизнес вместе взятые не окупили вычислительные мощности. Компания, которая генерировала живые деньги на протяжении двух десятилетий, только что потратила больше, чем заработала.

Два способа назвать одну и ту же цифру

Показатель в 176% представляет собой сравнение год к году, и именно его вынесла в заголовок South China Morning Post. По сравнению с предыдущим кварталом капитальные затраты выросли на 65%. Оба значения взяты из одного пресс-релиза. Большинство изданий выбрали одно из них, и разрыв между ними отражает скорость этого ускорения.

Операционные расходы выросли в квартале на 22.6%, по данным Bloomberg Intelligence. Рост скорректированной операционной прибыли замедлился до 9,2%. Скорректированная чистая прибыль достигла 68,4 млрд юаней, увеличившись на 9% и в целом совпав с ожиданиями.

План Б — стать арендодателем

Аналитики провели всю телефонную конференцию с вопросами о доходности, и ответы оказались на редкость конкретными. Главный стратегический директор Джеймс Митчелл заявил, что Tencent может получить «достойную отдачу в краткосрочной перспективе». Для этого потребовалось бы лишь сдать в аренду все свои вычислительные мощности. Вместо этого компания предпочитает создавать собственные модели ради того, что он назвал «превосходной экономической отдачей в долгосрочной перспективе».

Президент Мартин Лау охарактеризовал этот сценарий скорее как нижний предел, чем как потолок. В худшем случае, наступления которого компания, по его словам, не ожидает, эту инфраструктуру можно сдавать в аренду по себестоимости. «Здесь также присутствует четкая защита от падения», — сообщил он аналитикам.

Прочитайте это без экивоков. Наихудший сценарий для квартальных расходов на вычисления в размере $7,8 млрд заключается в том, что Tencent превратится в неоклауд-провайдера. Это вполне реальный бизнес. Но это также совсем другая компания по сравнению с той, что продает игровые скины и рекламу.

Наказаны за траты, наказаны за нерешительность

Вот в чем тупик. Alibaba пообещала выделить более $50 млрд за три года на инфраструктуру для ИИ. Tencent не установила никаких многолетних целевых показателей, заявив лишь, что ее инвестиции в ИИ-продукты удвоятся в этом году.

В результате рынок играет на обе стороны. Акции упали в этом году на 26%, а рыночная стоимость компании сократилась примерно на $170 млрд. Отчасти это связано с тем, что расходы выглядят безрассудными. Отчасти — с тем, что их недостаточно. Tencent — единственный из крупнейших технологических гигантов Китая, у которого нет флагманской модели передового уровня.

Конкуренция была громкой. Модель Kimi K3 от Moonshot не уступила лидерам индустрии, задействовав гораздо меньшие ресурсы. Модель Qwen3.8-Max от Alibaba возглавила сразу несколько чартов. Tencent подстраховалась, присоединившись к первому раунду финансирования DeepSeek и интегрировав ее модель V4 во все свои продукты.

Что действительно работает

Операционный бизнес провел хороший квартал. Выручка от игр на внутреннем рынке выросла на 17% — до 47,3 млрд юаней благодаря Delta Force и Valorant. Этот показатель резко ускорился по сравнению с 6% в первом квартале. Доходы от маркетинговых услуг увеличились на 22% — до 43,6 млрд юаней, что Tencent связывает с таргетингом рекламы на основе ИИ. Облачный бизнес вырос чуть более чем на 20%, при этом компания повысила цены.

Международные игровые доходы снизились на 0,8% из-за курсовых разниц или выросли на 4% в сопоставимых ценах. Аудитория WeChat и Weixin достигла 1,44 миллиарда активных пользователей в месяц (рост на 2%). Число пользователей QQ Mobile сократилось на 2% и составило 520 миллионов. Tencent также сокращает инвестиции в студии в Японии и оптимизирует штат в командах LightSpeed и TiMi.

Собственные ИИ-продукты компании пока находятся на ранней стадии, но они уже существуют. WorkBuddy стала самым популярным в Китае офисным ИИ-инструментом с 21 миллионом посещений в месяц по итогам июня. Xiaowei, ассистент внутри WeChat, все еще проходит то, что Tencent называет мелкомасштабным прототипным тестированием.

Почему это взволновало Амстердам

Результаты потрясли европейские биржевые котировки. Акции Prosus — зарегистрированной в Амстердаме группы, владеющей крупным пакетом акций Tencent, — упали за день на 6%. Квартальный отчет из Шэньчжэня стал событием для европейского рынка. Эту связь редко замечают до наступления подобных дней.

Tencent уже некоторое время закупает железо. Сообщается о заключении сделки с CXMT на поставку памяти на сумму $3 млрд. Основатель компании Пони Ма заявил аналитикам, что Tencent «добивается существенного прогресса в создании нового Tencent с поддержкой искусственного интеллекта».

Главная проверка ждет компанию примерно через три месяца. Tencent заявляет, что Hy4 — более масштабная преемница модели Hy3, выпущенной в прошлом месяце, — появится до конца этого года. Либо эта модель составит конкуренцию лучшим разработкам DeepSeek и Moonshot, либо гигантские счета за вычисления просто купили компании пропуск к чужому технологическому прорыву.