Джефф Гундлах считает, что превращение ИИ-чипов в класс активов указывает на пик рынка

Джефф Гундлах раскритиковал план Nvidia по привлечению более чем $500 млрд на ИИ-инфраструктуру совместно с шестью управляющими активами, задавшись вопросом, почему активы с неизвестным сроком службы выступают в качестве обеспечения по долгосрочным долгам. Марк Кьюбан сравнил чипы как класс активов с криптовалютой.

Джефф Гундлах считает, что Уолл-стрит выдала себя с головой. «Активы с неизвестным сроком службы в качестве обеспечения по долгосрочному долгу?» — написал генеральный директор DoubleLine в X, заявив, что новый финансовый консорциум Nvidia «вряд ли хорошо состарится».

Речь идет о масштабной сделке. На прошлой неделе Nvidia подписала соглашения с Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs и KKR о создании платформ финансирования, призванных мобилизовать более $500 млрд, чтобы клиенты могли покупать доступ к ее чипам.

Его аналогия звучит умышленно несерьезно. Гундлах сравнил это с выпуском 30-летних ценных бумаг, обеспеченных активами в виде складов с бананами, и даже «вновь спроектированными бананами с неизвестным сроком службы».

За шуткой скрывается вопрос о дюрации. Долг является долгосрочным, а в качестве обеспечения выступает тип «железа», которое индустрия заменяет с огромной скоростью.

Участники сделки говорят о том же самом. Соруководители KKR охарактеризовали вычислительные мощности как критически важную инфраструктуру, требующую «долгосрочного капитала», в то время как Дженсен Хуанг утверждает, что непрерывная работа над ПО CUDA «продлевает срок полезного использования чипов и со временем улучшает экономику их применения».

Это не одно и то же. Одно утверждение гласит, что деньги должны быть «терпеливыми», другое — что актив не устареет, причем второе заявление берет на себя гораздо большую нагрузку.

Более широкий тезис Гундлаха касается распознавания паттернов. Никто не звонит в колокол на вершине рисковых рынков, написал он, но инвесторам стоит остерегаться заявлений о появлении новых классов активов, построенных на финансовой инженерии и подкрепленных тем, что он назвал «сомнительными» кредитными рейтингами.

Другие высказывают похожие мысли в том или ином виде. Марк Кьюбан написал, что «чипы как класс активов станут новой криптой», а Майкл Бьюрри играет на понижение акций ИИ-компаний, утверждая, что сегодняшние процессоры устареют еще до того, как будут погашены расходы на них.

Кредитный рынок уже отреагировал на это однажды. Кредитные дефолтные свопы самой Nvidia достигли рекордных отметок после того, как она объявила о сделках в сфере ИИ на $750 млрд, что отражает оценку рынком этих рисков, а не просто посты в соцсетях.

Системный масштаб проблемы уже обсуждается: Банк международных расчетов предупредил, что крах рынка ИИ может ударить по кредитным рынкам <также>сильно, как кризис 2008 года в формате циклического финансирования. Возражение Гундлаха носит более узкий и конкретный характер. Вопрос не в том, работает ли искусственный интеллект, а в том, будет ли графический процессор все еще представлять ценность в качестве залога на седьмой год.