Выручка Nebius выросла на 454%. Большую часть наличных составили предоплаты от клиентов

Nebius сдавливает в аренду вычислительные мощности. Компания покупает чипы Nvidia, размещает их в дата-центрах и берет с компаний плату за обучение и запуск на них ИИ-моделей. В индустрии это называют «неоклаудом».

Компания базируется в Амстердаме, котируется на бирже Nasdaq и выделилась из российской интернет-компании «Яндекс» в 2024 году. В среду она отчиталась о финансовых результатах за второй квартал, после чего ее акции закрылись ростом на 34%.

Выручка достигла $582,3 млн, увеличившись на 454% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Подразделение облачных вычислений для ИИ, на которое приходится основная часть бизнеса, выросло на 514% — до $575 млн, сообщает Bloomberg. Аналитики ожидали общую выручку на уровне $572,75 млн, согласно данным LSEG.

Таковы цифры, о которых сообщили все. Но куда более интересные данные кроются ниже в отчете.

Деньги — это еще не прибыль

За квартал Nebius сгенерировала операционный денежный поток в размере $2,2 млрд. При этом убыток составил $190,4 млн. Оба показателя верны, и разрыв между ними — это и есть главная история.

Около $1,2 млрд из этих средств составляют отложенные доходы, то есть деньги, которые клиенты внесли за мощности, которые они еще не использовали. Еще $1,2 млрд поступило от погашения ранее вы выставленных счетов.

Сумма отложенной выручки на балансе выросла примерно с $1,6 млрд на конец декабря почти до $6 млрд. Компания ожидает привлечь более $9 млрд в виде клиентских предоплат в текущем году и заявляет, что располагает обязательствами клиентов на сумму свыше $40 млрд.

Это реальное преимущество. Депозиты обходятся дешевле долговых обязательств, и они служат доказательством того, что покупатели готовы платить за годы вперед. Однако это не то же самое, что заработанные деньги.

Такие темпы роста обходятся дорого

За три месяца Nebius потратила около $5,7 млрд на чипы, оборудование и дата-центры. Аналитики ожидали $4,7 млрд, по данным Visible Alpha. Чистый отток денежных средств вырос до $3,4 млрд по сравнению с $678 млн годом ранее, сообщает The Information.

Операционный убыток увеличился со $111,2 млн до $175,9 млн, то есть компания теряет на операционной деятельности больше денег, чем тогда, когда была в двадцать раз меньше. Скорректированный показатель EBITDA впервые стал положительным и составил $236,2 млн.

Долгосрочный долг с декабря удвоился и достиг $8,5 млрд. В июле компания открыла свою первую кредитную линию под залог собственных графических процессоров (GPU) на сумму $775 млн и заявляет, что продолжит использовать этот инструмент. Компания Lambda финансировала чипы аналогичным образом с помощью кредита с рычагом на $917 млн.

По итогам всего года компания прогнозирует выручку на уровне от $3 млрд до $3,4 млрд и капитальные затраты в размере от $20 млрд до $25 млрд. Это примерно семь потраченных долларов на каждый заработанный.

Компания впервые открыто назвала цены на вычисления

В ходе телефонной конференции по итогам отчетности прозвучала цифра, которая имеет значение далеко за пределами Nebius. Генеральный директор Аркадий Волож рассказал аналитикам, сколько приносит мегаватт развернутой мощности.

Среднесрочные контракты приносят от $20 млн до $25 млн за мегаватт в год. Краткосрочные контракты (на срок до шести месяцев) приносят от $40 млн до $50 млн. Аренда вычислений на помесячной основе обходится примерно в два раза дороже, чем на год.

Волож также сообщил, что Nebius могла бы уже сегодня распродать всю планируемую на 2027 год мощность на текущих условиях, но сознательно этого не делает. Это значит, что компания считает форвардную цену достаточно высокой, чтобы придержать запасы.

Уолл-стрит все лето занималась созданием финансовой прослойки для сферы вычислений, включая инициативу Nvidia на $500 млрд совместно с шестью управляющими компаниями. Чего ей не хватало, так это четкой цены.

Тайминг не случаен. CME Group начинает торговлю фьючерсами на цены аренды графических процессоров Nvidia 5 октября, а аргументом в пользу запуска этого рынка было как раз то, что у вычислений отсутствовала публичная справочная цена. Теперь публичный оператор официально зафиксировал ее.

Спрос сильно концентрирован, и в этом кроется риск

Общая стоимость заключенных за квартал контрактов выросла примерно в четыре раза, включая четыре соглашения, в среднем превышающие $1 млрд каждое. Объем контрактов с новыми клиентами увеличился более чем в девять раз.

Четыре сделки на сумму более $1 млрд подразумевают небольшое число покупателей. Среди клиентов Nebius уже числятся Microsoft и Meta, а компания Nvidia выступает одновременно и поставщиком, и акционером.

Аналитик Emarketer Джейкоб Борн прямо указал на это в комментарии для Reuters. Спрос продолжает расти вопреки увеличению числа конкурентов, отметил он, однако главный вопрос заключается в том, насколько диверсифицированным и устойчивым он окажется за пределами самой индустрии ИИ.

То же самое наглядно подтвердилось на той же неделе. Конкурент CoreWeave удвоил выручку до $2,6 млрд, а его акции выросли на 19%, сообщил CNBC. Отчетность Cerebras, напротив, привела к падению ее акций более чем на 16%.

Новые мощности появятся в Уэльсе

Спустя день после публикации результатов Nebius объявила, куда направит часть ресурсов. Компания договорилась об аренде высокоплотных мощностей у компании Vantage Data Centers в кампусе CWL1 в Ньюпорте (южный Уэльс).

Это соглашение стало первым объявленным обязательством по коммерческим мощностям в рамках Зоны роста ИИ в Южном Уэльсе. В июне Nebius обязалась инвестировать около £1,7 млрд в четыре площадки в Великобритании, а развертывание инфраструктуры осуществляется на базе референсного дизайна DSX от Nvidia.

На объявлении присутствовали представители сразу двух правительств. Министр Великобритании по вопросам ИИ Канишка Нараян назвал внутренние вычислительные мощности «лошадиной силой, которая делает ИИ возможным». Адам Прайс, министр кабинета министров Уэльса по делам предпринимательства, связи и энергетики, назвал это событие вехой для региона.

Южный Уэльс получил статус Зоны роста ИИ отчасти потому, что здесь сосредоточен крупнейший в Великобритании кластер полупроводниковых предприятий. Vantage планирует построить мощности объемом более одного гигаватта в Ньюпорте, Бридженде и Бро-Татане.

Nebius — не единственный европейский оператор, делающий такую ставку. Компания Nscale, управляющая дата-центрами в Великобритании, готовится к выходу на биржу США, который оценивает ее в $51 млрд исходя из законтрактованной, но по большей части еще не заработанной выручки.

Что на самом деле все расставит по местам

Nebius повысила целевой показатель законтрактованной мощности на 2026 год до пяти гигаватт (ранее планировалось более четырех). Начиная с 2027 года компания намерена вводить в эксплуатацию более гигаватта мощностей ежегодно — этого примерно достаточно для обеспечения электроэнергией 750 000 американских домов.

Главный директор по продуктам и инфраструктуре Андрей Короленко пояснил, что именно означает подключенная мощность. Компания рассчитывает подключить до одного гигаватта к концу текущего года, однако выручка поступит позже.

«Вам нужно ввести в эксплуатацию дата-центр, построить сеть, развернуть кластеры, внедрить платформу, затем подключить клиентов, и только после этого начнется генерация выручки», — рассказал он аналитикам. На это уходит несколько месяцев.

Таким образом, главным тестом станет не текущий квартал. Проверкой послужит то, смогут ли примерно $6 млрд депозитов превратиться в готовые мощности точно в срок, и удержится ли цена за мегаватт после того, как все игроки, строящие по гигаватту в год, завершат свое строительство.

Европе два года твердили, что она проиграла гонку за инфраструктуру ИИ. И вот амстердамская компания только что продемонстрировала самые быстрые темпы роста выручки в секторе и направляет полтора миллиарда фунтов стерлингов в Уэльс. Будет ли это успехом, целиком и полностью зависит от того, сколько будут стоить вычисления в 2028 году.