Убыток Oura в $924 млн — это плата за выкуп собственных акций

3 сентября Oura подала заявку на выход на биржу Nasdaq, и мнения обозревателей разделились в считанные часы. Издание Reuters сообщило, что производитель умных колец недавно вышел на прибыльность. The Wall Street Journal сообщила своим читателям то же самое.

Субрат Патнайк из Bloomberg акцентировал внимание на убытке в $924,3 млн. Келси Вламис из Business Insider привела обе цифры, не пытаясь их согласовать. Все четверо читали одну и ту же страницу одного и того же документа.

В заявке Oura на IPO оба числа указаны с разницей в три строки. В форме S-1, поданной в Комиссию по ценным бумагам и биржам, чистая прибыль за девять месяцев по 30 июня 2026 года составляет $60,8 млн. Прямо под ней указан условный дивиденд держателям погашаемых конвертируемых привилегированных акций в размере $985,0 млн. Если вычесть одно из другого, получается $924,3 млн, что в документе обозначено как чистый убыток, приходящийся на держателей обыкновенных акций.

Именно это согласование данных обозреватели упустили из виду. Все остальное гораздо интереснее.

Сумма в $985 млн — это счет за выкуп акций

Условный дивиденд такого рода возникает, когда компания выкупает привилегированные акции по цене выше их балансовой стоимости. В собственной бухгалтерской отчетности Oura все подробно расписано. Превышение цены покупки над балансовой стоимостью погашаемых конвертируемых привилегированных акций составило $985,0 млн. Из этой суммы $979,5 млн были отнесены напрямую на накопленный дефицит.

Таким образом, эта цифра не является операционным убытком. Это то, что Oura заплатила за выкуп акций у своих ранних инвесторов по ценам 2026 года. Эта премия становится бухгалтерским расходом за счет акций, принадлежащих всем остальным.

Было выкуплено немало акций. За девять месяцев, закончившихся 30 июня, Oura потратила $1 172,9 млн на обратный выкуп своих обыкновенных и привилегированных акций. Тендерное предложение в феврале позволило выкупить 13 295 528 привилегированных акций по цене $40,18 каждая на сумму $534,2 млн. В январе компания урегулировала форвардное соглашение с акциями с двумя инвестиционными банками, выведя из обращения 5 438 236 акций по $17,71 на сумму $96,4 млн. Чистый объем денежных средств, использованных в финансовой деятельности за этот период, составил $741,8 млн.

Oura брала кредиты для финансирования обратного выкупа

В заявке прямо указано, откуда взялись деньги. За девять месяцев Oura задействовала $375,0 млн по своей возобновляемой кредитной линии. По словам самой компании, полученные средства были использованы преимущественно для финансирования обратного выкупа ее акций. 13 августа компания погасила $25,0 млн, в результате чего непогашенный остаток составил $350,0 млн.

Балансовый отчет по состоянию на 30 июня показывает денежные средства в размере $371,8 млн. Общая сумма обязательств составляет $1 181,2 млн против общей суммы активов в $1 063,2 млн, а совокупный дефицит акционерного капитала равен $1 617,7 млн. Это обычные показатели для компании, чьи привилегированные акции еще не конвертированы, и все они изменятся при выходе на биржу. Тем не менее, их стоит изучить вместе со строкой о выкупе акций.

Oura представляет этот результат как достижение. В заявке отмечается, что цена ее последнего раунда привилегированных акций выросла с $14,87 в июне 2024 года до $53,57 в июне 2026 года, то есть на 260%. За те же два года предполагаемая стоимость предприятия выросла на 215% — с $3,065 млрд до $9,656 млрд. Компания преподносит эту разницу как свидетельство дисциплинированного распределения капитала. Это также то, что происходит, когда компания выводит из обращения собственные акции на сумму более миллиарда долларов.

Подписка растет быстрее, чем продажи колец

Выручка за девять месяцев составила $1 214,5 млн, увеличившись на 74%. На долю аппаратного обеспечения пришлось $974,0 млн (рост на 65%). Членство принесло $240,5 млн (рост на 121%) и теперь составляет 20% выручки против 16% годом ранее. Валовая маржа от членства составила 89%.

Количество платных подписчиков удвоилось и достигло 5,0 миллионов. Oura заявляет, что примерно 94% активаций колец конвертируются в платную подписку, а средневзвешенный показатель удержания клиентов за 12 месяцев составляет около 85%. Около 63% новых пользователей выбирают годовой план за $69,99 вместо ежемесячной оплаты в $5,99.

Экономика аппаратного обеспечения развивалась в обратном направлении. Средняя выручка с одного кольца упала до $311 по сравнению с $326 в 2025 финансовом году и $332 в 2024 финансовом году. За девять месяцев Oura продала 3,1 миллиона колец, а за последние двенадцать месяцев — 3,6 миллиона. Компания оценивает свою долю примерно в 2% от мирового рынка носимых устройств. Модель Ring 5 была выпущена 4 июня по цене от $399 до $499. Такие конкуренты, как Garmin, теперь поставляют фитнес-браслеты без платы за подписку, что в заявке указано как ценовой риск.

Квартал, закончившийся в июне, показал спад

Квартальные таблицы усложняют картину роста. За трехмесячный период, закончившийся 30 июня 2026 года, выручка Oura составила $408,7 млн. Компания также зафиксировала операционный убыток в размере $5,0 млн и чистый убыток в размере $10,0 млн. Скорректированная EBITDA за квартал составила $10,7 млн (маржа 3%), по сравнению с 19% в квартале, завершившемся в марте 2025 года.

Причина кроется в расходах. Затраты на продажи и маркетинг только за этот квартал достигли $103,2 млн, расходы на исследования и разработки — $88,7 млн, а общие и административные расходы — $56,8 млн. За девять месяцев маржа скорректированной EBITDA упала с 12% до 9%, несмотря на рост выручки на 74%.

Батареи, патенты и бывший генеральный директор

Oura сообщает, что у определенных производственных партий Ring 4 были выявлены проблемы с производительностью аккумуляторов. В результате расходы по гарантийным обязательствам выросли в 2025 финансовом году на $84,4 млн. Объем гарантийных резервов на 30 июня составлял $132,3 млн, а за девять месяцев компания выплатила по претензиям $75,5 млн.

Список судебных разбирательств велик. В декабре 2025 года компания Samsung подала жалобу в Комиссию по международной торговле США, обвинив Oura в нарушении четырех патентов и потребовав ввести ограничения на импорт колец Oura. Oura провела предыдущий год на другой стороне баррикад в этом же ведомстве. В сентябре 2025 года эта же комиссия вынесла решение в ее пользу в споре против конкурирующих производителей колец Ultrahuman и RingConn.

Компания Omni MedSci судится с Oura в Техасе примерно на $120 млн. В августе истец подал коллективный иск, утверждая, что Oura завышает точность отслеживания сна. У Харприта Сингха Рая, руководившего компанией до декабря 2021 года, на рассмотрении находятся два иска. Второй утверждает, что он был введен в заблуждение при заключении соглашения в сентябре 2024 года о продаже своих акций обратно компании. Общие и административные расходы за период выросли на $71,9 млн, причем $48,3 млн из них пришлись на гонорары профессиональным консультантам, в основном связанные с судебными разбирательствами по поводу интеллектуальной собственности.

Oura подала конфиденциальную заявку в мае. По сообщениям за август, сумма привлечения средств оценивается в сумму до $3 млрд. Количество акций и ценовой диапазон пока не указаны. Goldman Sachs, Morgan Stanley и J.P. Morgan возглавляют синдикат из 18 банков, в который также входит Robinhood. Инструмент на $50 млн, выпущенный для Eli Lilly в июле, конвертируется в акции по цене размещения.