PayPal больше не отказывается от продажи. Теперь вопрос в том, разрешат ли ее регуляторы

The Wall Street Journal сообщила о переговорах 14 августа. Авторами материала стали Кара Ломбардо, Джина Хиб и Лорен Томас. Изменилась сама подача: теперь речь идет о том, что PayPal ведет переговоры о собственной продаже, а не просто отклоняет поступившее предложение.

В июле Stripe и Advent International предложили $60,50 за акцию, что PayPal посчитала недостаточным. С тех пор стороны вели переговоры о более высокой цене. Сделка может быть заключена в ближайшие недели. В PayPal отказались от комментариев, а представитель Stripe заявил, что компания не комментирует слухи или спекуляции.

Инвесторы восприняли это как прогресс. В день публикации отчета акции PayPal выросли примерно на 1,8%.

Отказ был позицией, а не финальным ответом

Наше издание сообщало о предложении в $60,50 15 июля — сделка оценивалась более чем в $53 млрд при примерно $50 млрд гарантированного банковского финансирования. Два дня спустя совет директоров назвал эту сумму слишком низкой. На этой новости акции подскочили примерно на 19% до $56,60.

К концу месяца PayPal ответила сильными финансовыми результатами и прогнозом в $70 от Cantor Fitzgerald, а генеральный директор заявил, что готов рассмотреть любое предложение, обеспечивающее превосходящую ценность.

Если рассматривать эти три события в последовательности, они выглядят как защита компании. Если же сопоставить их с пятничным отчетом, они выглядят как процесс назначения цены.

Какой будет объединенная компания

Масштаб — это причина, по которой данная сделка выходит за рамки обычного поглощения. Stripe обрабатывает около $1,9 трлн в год со стороны продавцов (мерчантов).

PayPal и Venmo находятся по другую сторону, обслуживая более 440 миллионов потребительских счетов. Вместе они будут проводить около $3,7 трлн ежегодно. Как сообщало ранее агентство Reuters, Stripe и Advent будут владеть равными долями и станут совместными владельцами. Планов по разделению PayPal ни у кого нет.

Главный стратегический приз — это не только объемы. Слияние может снизить зависимость Stripe от Visa и Mastercard, а также позволить ей интегрировать в собственную экосистему Venmo, платежный функционал PayPal и ее криптовалютные продукты.

Анализ, который почти никто не читал

5 августа Мергермаркет опубликовал регуляторную оценку этой сделки, подготовленную Троем Хупером и Серафиной Смит. На данный момент это самый полезный документ во всей этой истории.

Джордж Пол, партнер юридической фирмы White & Case по антимонопольному праву, сформулировал суть происходящего предельно точно. Сделка, по его словам, «объединяет две стороны рынка цифровых платежей». В девяти словах описано главное структурное возражение: одна компания будет владеть как инфраструктурой, которую используют продавцы, так и кошельками, с которых платят потребители.

Из этого логично вытекает вопрос данных. Интегрированная платформа сможет одновременно видеть и транзакции продавцов, и потребительские расходы, и личные данные. Стоит отметить еще одного эксперта из этого отчета — Амана Верджи, антимонопольного исследователя из Practical Venture Capital и бывшего топ-менеджера PayPal.

Проверку сделки будет проводить либо Федеральная торговая комиссия США (FTC), либо Министерство юстиции. Ка именно из ведомств возьмет на себя это дело, пока неясно.

Во что обойдется одобрение регуляторов

Авторы анализа не ждут судебных разбирательств. Они ожидают выставления условий. Наиболее вероятным сценарием являются продажи активов ( divestitures), и в отчете названы два кандидата на отчуждение: Venmo или Braintree.

Альтернативой выступают поведенческие условия, среди которых очевидным вариантом являются требования об обеспечении совместимости (interoperability). Проверки могут затронуть множество юрисдикций и затянуться на годы.

Сопоставьте это с сообщением Reuters о том, что планов по разделению PayPal нет. Самый вероятный путь к одобрению сделки — продажа какой-то ее части.

Braintree — менее шучный кандидат, но имеющий гораздо больший вес. Это подразделение PayPal по обработке платежей для мерчантов — то есть именно тот бизнес, которым занимается Stripe.

Почему PayPal вообще оказалась за столом переговоров

Компания стоит лишь малую часть от своей прежней стоимости. К моменту поступления предложения она торговалась вблизи исторических минимумов, потеряв около $320 млрд со времен своего пандемийного пика.

Эрике Лорес возглавил компанию в марте после многих лет работы в HP. В апреле он реорганизовал бизнес в три подразделения: платежные сервисы (checkout), потребительские финансовые услуги (включая Venmo), а также криптовалюты и платежи.

В мае он заявил инвесторам, что PayPal возвращается к основам и снова станет технологической компанией. Этот план экономии нацелен на достижение $1,5 млрд регулярной экономии и сокращение около 20% штата в течение двух-трех лет.

Сам бизнес не рушится — именно поэтому совет директоров и оказал сопротивление. Выручка во втором квартале достигла $8,68 млрд (рост на 5%), скорректированная прибыль составила $1,38 на акцию, а чистая прибыль — $1,1 млрд.

Компания PayPal была основана в 1998 году группой лиц, среди которых были Питер Тиль, Илон Маск, Макс Левчин и Люк Носек. Почти каждый из них впоследствии ушел создавать что-то еще более масштабное.

Stripe ведет агрессивную скупку активов

Это не единичный случай. В июле Stripe начала переговоры о покупке OpenRouter примерно за $10 млрд — это примерно в восемь раз превышает майскую оценку маркетплейса.

Прослеживается четкая стратегия: компания покупает рыночную позицию, а не просто выручку. У маркетплейса моделей ИИ и потребительского кошелька мало общего, за исключением того, что и то, и другое находится между покупателем и продавцом.

Джон Коллисон прямо говорит о том, к чему это, по его мнению, приведет. Он утверждает, что коммерция на базе ИИ-агентов сделает традиционный поиск устаревшим и заставит ритейлеров оптимизировать процессы под алгоритмы.

В таком мире владение обеими сторонами платежной цепочки имеет гораздо больше смысла, чем в нынешнем. По той же причине это делает позиции компании уязвимее с точки зрения антимонопольного законодательства.

Европейский вопрос

В опубликованном анализе нет прямых упоминаний Европы. В нем названы американские ведомства и указано, что проверки могут охватывать несколько юрисдикций.

Тем не менее, обе компании имеют лицензии в регионе. Stripe работает через ирландскую структуру Stripe Technology Europe Limited, а PayPal — через люксембургский банк, которым управляет с 2007 года.

Компании пока ничего не сообщали о подаче документов в европейские инстанции. За этим молчанием стоит понаблюдать, не делая пока преждевременных выводов.

Масштаб сделки делает обращение в европейские органы неизбежным. Платежный бизнес, обрабатывающий $3,7 трлн в год, не сможет обойти пороги регулирования в ЕС, просто храня молчание.

Что станет решающим фактором

Три вещи. Первая — это цена. PayPal отклонила предложение в $60,50, и та сумма, на которую она в итоге согласится, определит реальную стоимость жесткой позиции на переговорах.

Вторая — будет ли объявлено о сделке сразу с готовым планом по устранению антимонопольных препятствий. Покупатели, ожидающие тяжелой борьбы, иногда предлагают продажу части активов уже в первый день.

Третья — судьба Braintree. Если этот актив тихо исключат из сделки, это сразу покажет, к каким выводам юристы пришли еще до подачи любых официальных документов.