Первое письмо инвесторам от Thrive Capital показывает, насколько сильно OpenAI стала ее определяющей чертой

Thrive Capital Джошуа Кушнера направила свое первое официальное письмо инвесторам, и ключевой показатель в нем как нельзя лучше отражает эпоху искусственного интеллекта.

Стоимость одного из фондов компании выросла примерно до 3,7 миллиарда долларов, главным образом за счет ранних инвестиций в OpenAI и SpaceX. В письме, о котором сообщает Bloomberg, одновременно звучат как триумфальные нотки, так и скрытая перестраховка.

Тот факт, что Thrive вообще пишет своим спонсорам, сам по себе примечателен. Кушнер создал одну из самых закрытых и востребованных компаний в сфере венчурного капитала, поэтому официальное письмо с четкими финансовыми оценками и откровенным заявлением о концентрации активов — это шаг, который служит еще и демонстрацией уверенности.

Оно появляется в момент, когда вся индустрия ведет споры о том, отражают ли оценки ИИ реальную стоимость или общие надежды, что делает столь пристальное внимание к внутренней «кухне» фонда, настолько уязвимого перед одним-единственным активом, особенно показательным.

Позиция Thrive в OpenAI — это практически хроника бума. Впервые фонд поддержал компанию в 2022 году при оценке в 29 миллиардов долларов, возглавил тендер в следующем году при оценке в 86 миллиардов и с тех пор вложил еще около миллиарда долларов в рамках раундов, оценивших OpenAI в 150, а затем и в 285 миллиардов долларов.

Учитывая, что компания сейчас готовится к выходу на биржу с оценкой в триллион долларов, эти ранние вложения многократно окупились, по крайней мере на бумаге.

Указанная отметка в 3,7 миллиарда долларов также во многом обязана доле Thrive в компании Илона Маска SpaceX — еще одном частном гиганте, чья стоимость неуклонно росла.

В совокупности на эти два актива теперь приходится основная часть прироста фонда — уровень концентрации, от которого большинство управляющих портфелями содрогнулись бы, но Thrive представляет его как свое оправдание и триумф.

Однако здесь есть большая оговорка. Почти ничто из этой стоимости еще не было фактически реализовано в деньги. Прирост представляет собой нереализованную бумажную прибыль, зависящую от дальнейшего роста закрытых оценок OpenAI и SpaceX, причем все большая доля виртуальной доходности Thrive теперь держится исключительно на OpenAI.

На бумаге у компании феноменальное десятилетие, но наличными получено гораздо меньше, а бумажные состояния имеют свойство испаряться в тот момент, когда создавший их рынок разворачивается.

Именно поэтому другое откровение в письме столь красноречиво. Thrive продает часть своей доли в OpenAI, фиксируя прибыль, даже несмотря на то, что настаивает: история только начинается.

Сокращение доли победителя — это хрестоматийное управление рисками, которое в то же время тихо признает древнейшую истину венчурного капитала: актив не является деньгами, пока кто-то другой за него не заплатит.

Благодаря этим ставкам Thrive выросла в тяжеловеса рынка. Сейчас под управлением фирмы находится около 25 миллиардов долларов, и в этом году она закрыла рекордный фонд объемом 10 миллиардов долларов — крупнейший в своей истории и, как сообщается, с превышением лимита подписки. Это знак того, что ограниченные партнеры готовы и дальше поддерживать стратегию, построенную на горстке огромных частных позиций.

Кроме того, Кушнер создал отдельный инструмент — Thrive Holdings — для скупки традиционных сервисных компаний и их переориентации под нужды искусственного интеллекта.

Письмо появляется в нервный момент для всей этой модели. По мере того как растут сомнения в том, смогут ли доходы от ИИ когда-либо оправдать такие оценки, и в том, не является ли значительная часть сектора пузырем, который вот-вот сдуется, фонды, чье благополучие зависит от одной взлетевшей частной оценки, начинают выглядеть скорее уязвимыми, чем проницательными.

Показатели Thrive ослепляют именно потому, что показатели OpenAI никогда не переставали расти.

На данный момент это одна из величайших венчурных ставок эпохи. Кушнер поддержал OpenAI, когда компания еще была диковинкой, и довел ее до самого центра экономики.

Чего письмо не может объяснить, так это что произойдет с подобным фондом в тот день, когда частная оценка OpenAI наконец перестанет расти, поскольку доходность, существующая только на бумаге, может испариться почти так же быстро, как и появилась.