Счет за искусственный интеллект от Big Tech пришел на этой неделе. Инвесторы оплатили облака и наказали всех остальных.

На этой неделе крупнейшие технологические компании опубликовали финансовые отчеты и показали инвесторам, во что на самом деле обходятся их инвестиции в искусственный интеллект. Рынок не отреагировал однозначно. Он разделился пополам.

На одной стороне оказался явный победитель. Компания Microsoft отчиталась о 43-процентном росте своего облачного сервиса Azure, после чего ее акции подскочили почти на 17%. Это прибавило около 450 миллиардов долларов за один день — крупнейший суточный прирост в истории фондового рынка. Теперь расходы компании на ИИ трансформируются в облачную выручку.

На другой стороне аппаратное обеспечение, стоящее за всем этим, оказалось в отступлении. 20 самых дорогих производителей чипов потеряли около 1,3 триллиона долларов за неделю, причем только Nvidia лишилась примерно 238 миллиардов долларов, сообщает Mashable. SK Hynix, Samsung и Micron также потеряли более чем по 100 миллиардов долларов каждая. Издание CNBC процитировало слова представителей Morningstar, назвавших это падением уверенности, а не изменением фундаментальных показателей.

Облака получают деньги. Капитальные затраты подвергаются сомнению.

Разделительной линией стало то, превратились ли расходы в нечто, за что платят клиенты. Выручка AWS выросла на 37%, маржинальность увеличилась, а акции Amazon подорожали. Тем не менее, свободный денежный поток компании за последний год впервые с 2023 года стал отрицательным на фоне рекордных расходов на строительство дата-центров.

Даже хорошие показатели заслуживали повторного рассмотрения. Значительная часть этой выдающейся маржи AWS пришлась на единовременную прибыль в размере 600 миллионов долларов от хеджирования цен на энергию, отметил The Register, а не от самого облачного бизнеса. Если отбросить этот фактор, показатель возвращается в рамки прогнозов аналитиков.

Такое же напряжение прослеживалось во всем квартале. Инвесторы приветствовали выручку и хмурились при виде счета. Год назад рынок вознаграждал практически любые капитальные затраты как доказательство амбиций.

Компания Apple, единственный гигант, который не тратит безумные суммы на ИИ, пошла другим путем. Она отчиталась о рекордных продажах iPhone и Mac, чему способствовал единовременный возврат пошлин в размере 2,2 миллиарда долларов. Затем компания предупредила о серьезных проблемах с поставками и тихо сформировала запасы на сумму 11,1 миллиарда долларов.

Кредитные ставки ломаются первыми

Наиболее уязвимым рынок оказался на периферии. Хедж-фонд Situational Awareness, основанный бывшим исследователем OpenAI, был вынужден ликвидировать свой публичный портфель после того, как спекулятивные ставки с использованием заемных средств на ИИ-бум потерпели крах. Фонд по-прежнему владеет закрытыми акциями Anthropic, но публичные ставки ушли в прошлое.

Meta продемонстрировала более яркий пример той же тенденции. Ее акции упали на 8% после того, как компания увеличила расходы без соответствующего роста доходов от ИИ, сообщает TechCrunch. В статье утверждалось, что инвесторы любят ИИ до тех пор, пока вы являетесь облачным хостером.

Верующие все еще в строю

Ничто из этого не закрыло двери для новых инициатив. Даже на нервном рынке процесс выхода ИИ-компаний на IPO продолжается. Облачный провайдер Nscale при поддержке Nvidia готовит многомиллиардное размещение акций, а оператор дата-центров CyrusOne привлекает банки, сообщает The Information.

Но эти расходы должны во что-то материализоваться. В прошлом году OpenAI потеряла 38,5 миллиарда долларов и обязалась инвестировать 750 миллиардов долларов в инфраструктуру до 2030 года, сообщает TechCrunch. Большая часть облачной выручки Amazon просто покрывает этот самый счет.

В совокупности эту неделю можно охарактеризовать как период, когда рынок учится видеть разницу. Он готов платить премию за ИИ, который приносит выручку, и ставить под сомнение ИИ, существующий лишь в строке капитальных затрат. Расходы не замедляются. Просто терпение инвесторов стало короче.