Ситуация изменится 5 октября. CME Group, биржа, на которой торгуются сырая нефть и кукуруза, при условии прохождения регуляторной проверки начнет торговать двумя фьючерсными контрактами, привязанными к почасовой арендной плате за чипы Nvidia.
Каждый контракт представляет собой аренду одного графического процессора (GPU) на один месяц, как сообщил CNBC. Один контракт отслеживает H100 — чип, на котором сегодня работает большинство систем искусственного интеллекта. Другой отслеживает пришедший ему на смену Blackwell B200.
Это небольшой продукт с далеко идущими последствиями. У ресурса, от которого зависит каждая ИИ-компания, скоро появится публичная справочная цена и форвардная кривая, показывающая, каким трейдеры видят этот уровень цен в следующем году.
Что именно торгуется на бирже
Никто не забирает физические видеокарты. Оба контракта являются расчетными (денежными) на основе индексов, публикуемых Silicon Data — нью-йоркской фирмой, которая в течение двух лет отслеживает реальную стоимость аренды мощностей GPU.
Контракты будут котироваться на NYMEX — энергетической бирже CME. Эта деталь не случайна. Руководитель, упомянутый в анонсе запуска — это Пит Киви (Pete Keavey), глобальный директор CME по энергетическим и экологическим продуктам.
Он провел прямую аналогию. Нефть подпитывала экономику XX века и выросла из спотовой торговли в глобальный рынок производных финансовых инструментов, отметил он, и эти контракты «превращают вычислительные мощности в стандартизированный, торгуемый товар».
Покупателей и продавцов легко представить. Оператор дата-центра владеет серверами и получает доход от аренды, поэтому он может продавать фьючерсы, чтобы зафиксировать выручку. Разработчик ИИ платит за эту аренду, поэтому он может покупать фьючерсы, чтобы ограничить свои расходы.
Уолл-стрит сначала построила финансовый уровень
Это уже второй элемент инфраструктуры, появившийся за две недели. Первым стало привлечение компанией Nvidia шести крупнейших имен финансового мира в рамках инвестиционного пакета на $500 млрд, нацеленного на развитие инфраструктуры ИИ.
Генеральный директор Silicon Data Кармен Ли (Carmen Li) четко обозначила разницу в интервью Bloomberg. Объявление Nvidia — это финансовый уровень. Данный проект представляет собой уровень управления рисками. Рынок такого масштаба, по ее утверждению, не может функционировать без инструмента хеджирования и ценообразования.
Это точное описание того, как последний месяц выглядел со стороны. Колоссальные суммы были направлены в вычислительные мощности практически при полном отсутствии публичной информации об их реальной стоимости.
Кредиторы уже импровизировали в условиях этого пробела. Компания Lambda продала синдицированный кредит под залог GPU на $917 млн, обеспеченный чипами, остаточную стоимость которых никто не мог оценить независимым образом. OpenAI наняла специалиста по торговле электроэнергией, потому что у электричества рынок уже существует.
Гевин Бейкер (Gavin Baker) из Atreides Management, возглавлявший раунд финансирования, о котором было объявлено в тот же день, выразился в агрономических терминах. Фьючерсные рынки позволяют фермерам финансировать семена и оборудование на следующий сезон, а не гадать на кофейной гуще, сказал он. «Невозможно строить бизнес в условиях, когда цена не видна или ее нельзя зафиксировать».
Компания, продающая ценовую информацию, только что привлекла $30,5 млн
Компания Silicon Data объявила о первом закрытии раунда финансирования на сумму $30,5 млн под руководством Valor Atreides AI Fund. В марте 2025 года она привлекла $4,7 млн, то есть спустя 17 месяцев размер раунда вырос примерно в шесть раз.
Привлеченные средства будут направлены на четыре направления: ценовые бенчмарки, бизнес корпоративных данных, рисковую инфраструктуру для деривативов и кредитов, а также продукт для оценки производительности SiliconMark. Ли рассказала Bloomberg, что амбиции компании заключаются в том, чтобы стать «независимым арбитром» для стека вычислений.
Продукт SiliconMark заслуживает отдельного понимания, поскольку он призван решить проблему, способную подорвать работу фьючерсных контрактов. Два кластера, собранные из идентичных чипов, не обеспечивают одинаковую производительность. Сетевые характеристики, топология и конфигурация меняют то, что вы получаете на практике.
Это проблема для любого, кто занимается хеджированием. Если индекс отслеживает стандартный час работы H100, а производительность вашего кластера оказывается ниже, хедж перестает соответствовать позиции. В Silicon Data заявляют, что нормализация показателей производительности также открывает путь к физической поставке в будущем.
Почти все участники этого рынка владеют долей в «арбитре»
Список инвесторов заслуживает внимательного изучения, и он является публичным. Сама CME Group инвестировала в проект. В число инвесторов также вошли торговые фирмы DRW, Jump, Wintermute и Tectonic, а также VanEck, F-Prime, Samsung и Further.
Иными словами, биржа владеет долей в компании, по индексу которой будут рассчитываться ее контракты, и несколько потенциальных участников рынка также владеют в ней долями. Ли прямо заявила об этом на Bloomberg, охарактеризовав этих инвесторов одновременно как своих ключевых клиентов.
Это обычная практика для сырьевых бенчмарков, когда фирмы, нуждающиеся в ценовых ориентирах, финансируют их издателей. Тем не менее, об этом стоит сказать прямо. Бенчмарк хорош ровно настолько, насколько он независим, а рынок, который он обслуживает, в настоящее время очень мал.
Регуляторы уделяют этому пристальное внимание на других рынках. В Европе финансовые бенчмарки регулируются специальными правилами со времен скандала с Libor, именно потому, что справочная цена формирует контракты далеко за пределами круга лиц, ее устанавливающих. Цены на вычисления пока не привлекли такого внимания.
Что покажет кривая перед публикацией финансовых отчетов
Самое полезное из сказанного Ли не имело прямого отношения к ее продукту. Отвечая на вопрос о том, что укажет ей на превращение бума ИИ в перенасыщение рынка, она назвала три индикатора, и все они станут заметны с появлением этого рынка.
Первый — это спотовые цены. Устойчивое падение означает ослабление спроса или опережение его предложением. Второй — форма форвардной кривой. В настоящее время она направлена вверх, что означает готовность покупателей платить премию за долгосрочную фиксацию мощностей.
Третий — остаточная стоимость. Если подержанные серверы начинают дешеветь на вторичном рынке, это означает, что рынок снижает свои ожидания относительно того, сколько эти машины смогут заработать.
Ее собственная оценка данных не является «медвежьей». По ее словам, стоимость аренды A100 и H100 выросла примерно на 20% с января и оставалась в целом стабильной в течение последних 20 дней. Старые чипы продолжают приносить доход, поскольку на них по-прежнему работают более компактные модели.
Амортизация, утверждала она, не равна бесполезности. Корабли и самолеты тоже амортизируются, однако их остаточная стоимость по-прежнему зависит от способности генерировать денежный поток.
Почему это важно для Европы
Европейские ИИ-компании провели этот год, привлекая финансирование под вычислительные мощности, которые они законтрактовали, но еще не получили в свое распоряжение. Nscale готовится к листингу в США, который оценивает компанию в $51 млрд, причем бо́льшая часть этой выручки еще впереди.
Опубликованная форвардная кривая меняет подход к оценке подобных цифр. Законтрактованную выручку от вычислений можно сопоставить с тем, сколько, по мнению рынка, будут стоить мощности на момент исполнения контракта.
То же самое относится и к спорам вокруг самого строительства мощностей. Более 500 американских муниципалитетов в настоящее время ограничивают или запрещают размещение дата-центров, а экономическое обоснование каждого такого проекта опирается на предположения о будущих ценах на вычисления, которые раньше никто не мог проверить.
Оговорки вполне реальны
Ничего из этого не будет работать без ликвидности. Фьючерсный контракт с небольшим числом участников порождает цену, которую легко сдвинуть и которой трудно доверять, и данному рынку предстоит сформироваться с нуля.
Запуск также носит условный характер. Оба контракта ожидают одобрения регуляторов, при том что CME и Silicon Data впервые объявили о партнерстве 12 мая — почти за пять месяцев до назначенной ими теперь даты.
Кроме того, публичная цена играет двоякую роль для тех, кто ее добивался. Покупатели вычислений избавлены от необходимости вести переговоры вслепую. Продавцы вычислений, включая ряд компаний, чьи оценки завязаны на неизменность ставок аренды, получают показатель, с которым рынок может в реальном времени выразить несогласие.
Нефть получила свой бенчмарк в 1983 году — более чем через столетие после появления первой скважины. Вычислительные мощности получают его примерно через три года после начала своего бума. Это свидетельствует либо о необычайно быстром взрослении рынка, либо о масштабах капитала, который сегодня ставит на цены, которые раньше никто не мог проверить.
Опубликовано 13 августа 2026 - 05:24 Наверх
