Nvidia готовится отчитаться о самом быстром росте за семь кварталов

Ожидается, что квартальная выручка Nvidia составит $92,18 млрд — это почти вдвое больше, чем за аналогичный период прошлого года, и станет самым быстрым ростом компании за семь кварталов. Аналитики прогнозируют дальнейшее увеличение показателя до $104,20 млрд в текущем квартале.

Сами по себе цифры уже не столь важны, поскольку фокус внимания сместился на то, какую часть этого спроса компания финансирует самостоятельно — после того как в этом месяце она организовала пакет финансирования для клиентов на сумму $500 млрд.

Главный коммерческий вопрос этого квартала — переход на архитектуру Rubin. Поставки процессоров нового поколения начнутся этой осенью, и от того, как быстро клиенты откажутся от Blackwell, зависит устойчивость прогнозов компании.

В Morgan Stanley рассчитывают, что Rubin принесет около $9 млрд уже в текущем квартале, аргументируя это тем, что новая архитектура обеспечивает значительное улучшение того, что в банке называют «экономикой фабрик ИИ». В Nvidia уже заявили, что Vera Rubin выпускается в полном объеме, а OpenAI развертывает чипы в промышленных масштабах.

Вопросы аналитиков сосредоточились именно на схемах финансирования. Помимо пакета на $500 млрд, Nvidia предоставила гарантии на сумму до $105 млрд под дата-центр OpenAI в Огайо, что ставит производителя чипов в двусмысленное положение одновременно поставщика и кредитора собственных клиентов.

«Это делает их своего рода фигурой центрального банка в сфере искусственного интеллекта», — отметил Брайан Малберри из Zacks Investment Management. «Главный риск заключается в полной концентрации на ИИ без какой-либо диверсификации».

Кредитные рынки уже отреагировали на это. Объявленные Nvidia обязательства в сфере ИИ на сумму около $750 млрд привели к тому, что <дз>кредитные дефолтные свопы самой компании подскочили до рекордных уровней (свопы кредитных дефолтов компании выросли до рекордных отметок) — рынок облигаций дает понять, что хотел бы видеть спрос, опирающийся на собственные силы покупателей.

Структурная тревога связана вовсе не с тем, что клиенты не смогут платить. Проблема в том, что поставщик, финансирующий покупку собственной продукции, отражает выручку так, будто она никак с ним не связана, и стороннему наблюдателю крайне сложно отделить одно от другого в отчете о прибылях и убытках.

Ситуацию усугубляет высокая концентрация клиентов. Небольшая группа гиперскейлеров и разработчиков базовых моделей формирует львиную долю выручки Nvidia, причем многие из них фигурируют по обе стороны баланса — и как покупатели, и как получатели инвестиций или финансирования.

Еще один фактор давления — конкуренция, которая перешла из разряда теоретических в практическую плоскость. У Amazon, Google и Meta есть собственные программы разработки кремния; AMD и Intel наступают на пятки в сфере инференса (вывода данных), а именно инференс является рабочей нагрузкой, которая растет быстрее всего после того, как модели уже развернуты, а не обучены.

Экономика инференса также отличается от процесса обучения. В ней на первый план выходит стоимость за один токен, а не общая пропускная способность — именно на этом поле кастомные чипы конкурируют наиболее успешно, и именно здесь архитектурное преимущество Nvidia наименее очевидно.

Рыночные настроения необычайно смешаны для компании, демонстрирующей столь впечатляющие показатели. Акции Nvidia выросли на 11,8% с начала года, но в последнее время отстают от основных индексов, а компания ненадолго уступила Apple статус самой дорогой корпорации в мире.

Ценовое давление теперь сказывается и на прайс-листах самой Nvidia. Компания уведомила клиентов о том, что цены на ИИ-серверы вырастут более чем на 15% из-за дефицита памяти, тем самым перекладывая кризис на рынке DRAM прямо на плечи покупателей, которым она одновременно помогает с финансированием.

Тем временем аргументы «быков» никуда не исчезли. Спрос на мощности для инференса продолжает опережать предложение; за инфраструктурным бумом стоят годы запланированных проектов, и ни один конкурент до сих пор не создал софтверную экосистему, которая удерживала бы клиентов на «железе» Nvidia после того, как они им воспользовались.

Прогнозы руководства будут иметь больший вес, чем результаты за прошедший квартал. Превышение прогнозов по выручке на фоне сдержанных ожиданий на будущее подтвердило бы опасения кредитного рынка, а сильный прогноз неизбежно вызовет закономерный вопрос: какая часть этих объемов обеспечена заказами, под которые компания сама же организовала финансирование?

Ни один из ответов не разрешает базовый спор. Nvidia может продолжать расти с такими темпами до тех пор, пока продолжается масштабное строительство инфраструктуры, а строительство продолжается до тех пор, пока поступает капитал — этакий замкнутый круг, описывающий замкнутую систему.