Экспортный контроль ударил по китайским чипам. Но он никогда не касался капитала, и Moonshot, как сообщается, стремится привлечь 5 млрд долларов.

Компания Moonshot AI рассматривает возможность привлечения до 5 млрд долларов в ходе первичного публичного размещения акций в Гонконге уже в этом году, сообщил Bloomberg в пятницу. Дун ЦАО, Джулия Фиоретти, Пей Ли и Луз Дин сослались на источники, знакомые с ситуацией, которые попросили об анонимности, так как информация носит конфиденциальный характер.

Пекинская лаборатория подала конфиденциальную заявку и привлекла Bank of America в качестве главного координатора наряду с банками-спонсорами — Китайской международной инвестиционной корпорацией (CICC), Deutsche Bank и Goldman Sachs, согласно тому же отчету. TNW независимо не верифицировала синдикат или объем размещения, а Moonshot пока ничего из этого не объявляла.

Стоит отметить, что сумма изменилась. В сообщениях днем ранее целевой показатель оценивался ближе к 3 млрд долларов, поэтому редакторам следует рассматривать 5 млрд как наиболее актуальную версию пока еще формирующейся оценки, а не как окончательную цифру.

То, против чего вводился экспортный контроль

Вашингтон ограничил поставки передовых чипов именно для того, чтобы затормозить этот процесс. Однако это сработало совсем не так, как предполагала политика властей, поскольку ограничения были введены в отношении оборудования, а деньги остались нетронутыми.

Moonshot в любом случае обучила свою флагманскую модель на кремниевых чипах Nvidia. Kimi K3 была обучена на кластере из 20 000 чипов, предоставленном через облако Alibaba, причем многочисленные источники указывают на ускорители H200.

Результатом стала не отстающая имитация. Moonshot представила K3 как крупнейшую в мире модель с открытыми весами объемом 2,8 триллиона параметров во время ее запуска в июле.

Теперь выход на рынок — через Гонконг

Маршрут листинга важен не меньше самой модели. Zhipu AI и MiniMax дебютировали на Гонконгской фондовой бирже 8 и 9 января, стремясь привлечь 560 млн и до 539 млн долларов соответственно, как сообщал Кинлинг Ло для Rest of World.

Обе компании столкнулись с превышением спроса над предложением и вышли на биржу раньше, чем успели подать заявки OpenAI или Anthropic. Китайские лаборатории первыми вышли на открытые рынки, и это совсем не тот сценарий, который кто-либо в Вашингтоне планировал в 2022 году.

Moonshot окажется значительно крупнее обеих этих компаний. Привлечение средств в объемах, описываемых Bloomberg, в несколько раз превысит показатели Zhipu и MiniMax вместе взятых.

Банки как главный показатель

Обратите внимание на то, кто занимается организацией процесса. Bank of America, Goldman Sachs и Deutsche Bank не являются китайскими финансовыми институтами, и их присутствие в списке организаторов размещения пекинского лидера в сфере ИИ говорит о том, где на самом деле проходит граница.

Экспортный контроль регулирует то, что разрешено продавать американским компаниям. Он не регулирует то, что американские банки могут андеррайтить в Гонконге, а пул комиссионных от размещения на 5 млрд долларов весьма значителен.

Контраст с Персидским заливом весьма показателен. Сообщается, что эмиратская G42 взвешивает возможность продажи мажоритарной доли американским компаниям ради продолжения закупок чипов, в то время как ее пекинский аналог продает акции публичным инвесторам, а книгу заявок ведет Уолл-стрит.

Почему оценка постоянно меняется

Цифры пересматривались в сторону повышения в течение всего года, и это само по себе является сигналом. TNW сообщала о запланированном листинге в течение шести месяцев при оценке в 30 млрд долларов, после чего последовал двойной раунд сбора средств в расчете на 50 млрд долларов.

Драйвером называют высокий спрос: годовой регулярный доход оценивается примерно в 300 млн долларов, а прием подписок на определенном этапе пришлось приостановить из-за нехватки графических процессоров (GPU) у компании. Это необычная проблема для лаборатории, которая якобы испытывает дефицит вычислительных мощностей.

Однако аппетит инвесторов — это еще не устойчивая экономика. По данным проспектов эмиссии, на которые ссылается Rest of World, компания Zhipu в первой половине 2025 года потеряла около 330 млн долларов при выручке в 27 млн, а MiniMax потеряла 512 млн долларов при выручке в 53 млн за девять месяцев.

Какой конкурентный вопрос это поднимает

Дешевые и производительные модели — это реальный механизм, а вовсе не сам факт листинга. Moonshot существенно демпингует цены на токены по сравнению с американскими конкурентами, используя ту же стратегию, которую применяла DeepSeek.

Это давление теперь распространяется и на рынок США, где компании готовятся к IPO. Более дешевые китайские модели уже учитываются при оценке стоимости OpenAI и Anthropic, а выпуск K3 спровоцировал глобальную распродажу акций технологических и полупроводниковых компаний, что возродило сравнения с DeepSeek.

Очередность здесь важна так, как обычно не бывает. Если китайские лаборатории первыми установят рыночные ориентиры для публичного рынка, американским эмитентам придется оценивать свои акции в условиях рынка, которому уже продемонстрировали более дешевую альтернативу с публично доступными весами.

Что остается неопределенным

Конфиденциальная заявка — это еще не проспект эмиссии, и приведенные здесь цифры не прошли аудит и не являются публичными. Сроки, объем, оценка и состав синдиката могут измениться до того, как будет установлена цена, а сама Moonshot ничего не заявляла официально.

Политические риски также работают в обе стороны. В январе 2025 года Вашингтон внес Zhipu в черный список, ограничив ее доступ к американским технологиям, поэтому выход китайской ИИ-компании на биржу сопряжен с регуляторными рисками, которые придется отразить в проспекте эмиссии.

Тем не менее, общий вывод остается в силе. Ограничения на поставки чипов должны были сдержать развитие китайского искусственного интеллекта, однако рынки капитала тихо обходили эти запреты почти целый год.