Nvidia успокаивает собственный рынок кредитования после того, как Дженсен Хуан внес ясность в план финансирования на $500 млрд

Кредитные дефолтные свопы производителя чипов подскочили до рекордного уровня на фоне опасений по поводу циклического финансирования. Ситуация стабилизировалась, как только Дженсен Хуан представил этот план как деньги третьих лиц при ограничении собственных рисков Nvidia.

После нескольких недель, в течение которых стоимость страхования долга компании росла до рекордных значений на фоне опасений по поводу так называемого циклического финансирования, ситуация улучшилась, как только генеральный директор Дженсен Хуан объяснил, как на самом деле работает его план на сумму $500 млрд по финансированию развития искусственного интеллекта.

Пятилетние кредитные дефолтные свопы Nvidia, по сути являющиеся ставкой на то, что компания не сможет выплатить свои долги, подскочили примерно с 40 базисных пунктов в начале месяца до рекордного уровня около 82 в конце июля, что стало самым резким однодневным изменением с момента начала торговли этими контрактами.

Акции потеряли около 5%, что ненадолго лишило Nvidia звания самой дорогой компании в мире. Как мы отмечали, когда на ее собственном рынке кредитования впервые зафиксировали панику, трейдеров встревожил сам масштаб вовлеченности Nvidia в дела ее клиентов.

Nvidia приобретает доли в уставном капитале и предоставляет долговые гарантии тем самым компаниям, которые затем тратят эти деньги на ее чипы: от заявленного резервного фонда в $250 млрд для дата-центров OpenAI в Огайо до инвестиций на десятки миллиардов долларов в акции компаний в сфере ИИ, и все это стимулирует спрос на собственное аппаратное обеспечение компании.

По подсчетам Bloomberg, только в текущем году Nvidia объявила о подобных сделках на сумму около $540 млрд, и как МВФ, так и Банк международных расчетов указали на эту тенденцию как на системный риск.

Платформа на $500 млрд, о создании которой на этой неделе было объявлено совместно с Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs и KKR, задействует капитал третьих сторон, а не собственный баланс Nvidia. Это позволяет ИИ-лабораториям, предприятиям и облачным провайдерам арендовать графические процессоры (GPU) и строить дата-центры, не отражая эти активы на своих балансах.

Поскольку, как отмечается, шесть финансовых гигантов андеррайтируют этот план, подчеркнул он, каждый из них проводит собственную комплексную проверку (due diligence), а Nvidia ограничивает свою поддержку остаточной стоимости на уровне до 25% по определенным сделкам, что, по его словам, значительно ниже, чем в типичных схемах финансирования вычислительных мощностей.

В основе этой концепции лежит дерзкая идея о том, что графический чип теперь сам по себе является финансовым активом.

«Это действительно первый раз, когда технологические чипы стали инвестируемым классом активов», — заявил Дженсен Хуан, охарактеризовав их как генерирующие доход, долговечные, взаимозаменяемые и достаточно гибкие активы, чтобы кредиторы могли осуществлять их андеррайтинг практически так же, как они делают это с недвижимостью.

Дэвид Соломон из Goldman назвал это новым кредитным рынком, обеспеченным вычислительными мощностями Nvidia, в то время как Ларри Финк из BlackRock обратился к истокам создания ипотечных ценных бумаг в 1970-х годах для проведения параллелей.

Однако эта аналогия имеет и обратную сторону, поскольку ипотечные ценные бумаги также подарили миру крах 2008 года.

Продавец без покрытия (шортист) Джим Чанос сравнил эту структуру с предкризисным финансовым инжинирингом, а Майкл Бьюрри, прославившийся благодаря фильму «Игра на понижение», утверждает, что быстро обесценивающиеся чипы делают предположения об остаточной стоимости гораздо более шаткими, чем кажется на первый взгляд.

Банк Англии, в свою очередь, предупредил о компаниях, занимающихся разработкой ИИ с высоким уровнем заемного капитала, и о том, насколько мало банки на самом деле знают об их косвенных рисках.

Тем не менее, внесение ясности принесло свои плоды в краткосрочной перспективе. Настаивая на том, что сумма в $500 млрд является совокупным многолетним целевым показателем, а не выручкой Nvidia или отдельным фондом, и что как капитал, так и большая часть рисков лежат на внешних инвесторах, Дженсен Хуан дал кредитному рынку повод выдохнуть, что тот с облегчением и сделал.

Для компании, чья рыночная стоимость сегодня держится не только на кремнии, но и на доверии, это было немаловажно.

Однако более глубокая тревога никуда не исчезла. Вся эта конструкция по-прежнему исходит из того, что финансируемая инфраструктура в конечном итоге заработает достаточно средств, чтобы оправдать триллионы вливаний (только Morgan Stanley прогнозирует расходы гиперскейлеров в размере $3,5 трлн до 2028 года).

Дженсен Хуан добился успокоения рынков, утверждая, что риск широко распределен, а не сосредоточен в Санта-Кларе. Является ли это проявлением подлинной осмотрительности или просто более масштабной и искусно замаскированной версией той же замкнутой системы — это вопрос, который трейдеры, торгующие свопами, будут задавать и дальше.