Google пообещала выплатить 44 миллиарда долларов арендной платы за здания, которые ей никогда не будут принадлежать

Начнем с цифры, потому что эта цифра росла стремительно.

Google согласилась покрыть до 44 млрд долларов арендных платежей за центры обработки данных, принадлежащие сторонним лицам, на случай дефолта арендатора. Компания раскрыла эту сумму на прошлой неделе. В конце сентября аналогичные обязательства составляли 6,5 млрд долларов, сообщило издание The Information.

Это почти в семь раз больше всего за девять месяцев.

Это обещание легко сформулировать, но трудно оценить. Google не владеет зданием. Она не занимает это здание. Она сообщила кредиторам, что если компания, арендующая помещение, перестанет платить, то платить будет Google.

Почему поисковый гигант поручается за чужую аренду

Ответ — чипы. Google нужны покупатели для ее тензорных процессоров (TPU) — кремниевых чипов собственного производства, которые она продвигает в качестве альтернативы Nvidia.

Гарантия от компании с балансом Google позволяет разработчику дата-центра брать кредиты на более выгодных условиях. Более дешевый долг делает проект жизнеспособным. Проект закупает чипы TPU. Anthropic арендует их.

Читатели нашего издания уже знакомы с этим механизмом. В июне мы рассказывали о том, как Google применила тактику Nvidia, включая предоставление гарантий на 3,2 млрд долларов для проекта Лейк-Маринер на западе штата Нью-Йорк, на 7 млрд долларов для Ривер-Бенд в Луизиане и на 1,4 млрд долларов в Техасе.

Новым здесь является общая сумма и скорость ее роста. Те отдельные гарантии теперь объединились в единую официально раскрытую цифру, которая выросла почти в семь раз с сентября.

Иной тип балансового отчета

Еще год или два назад отчетность технологических гигантов была простой. Денежные средства многократно превышали долг. Теперь ситуация выглядит совсем иначе.

Теперь они используют методы, давно знакомые на Уолл-стрит, расширяя бизнес и не принимая на себя все риски целиком. Гарантия — чистейший тому пример. Сегодня она не требует никаких затрат, но в неблагоприятном сценарии обойдется во все.

Ранее мы уже писали об общих объемах. Пять американских гигантов накопили скрытых внебалансовых долгов, связанных с ИИ, на сумму 1,65 трлн долларов, что превышает показатели, отражаемые ими напрямую. Это та же самая история, рассказанная на примере одной компании и одной строки в отчете.

Механизм и причины его законности

Агентство Moody’s описало этот механизм ранее в текущем году. К концу 2025 года пять крупнейших американских операторов гипермасштабируемых дата-центров накопили будущие арендные обязательства на сумму 969 млрд долларов. Около 662 млрд долларов из этой суммы еще не вступили в силу, поэтому ни цента из них не отражено в балансовых отчетах, сообщил Fortune. Эта скрытая доля составляет 113% от скорректированного долга пяти компаний.

Причина кроется в самом оборудовании. Раньше договоры аренды дата-центров заключались на 10–15 лет. Аппаратное обеспечение для ИИ устаревает за четыре-шесть лет. Поэтому теперь арендаторы требуют краткосрочной аренды с правом продления, а арендодатели требуют гарантий безопасности перед началом строительства.

В качестве такой гарантии обычно выступает поручительство по остаточной стоимости. Если арендатор съезжает, а здание стоит меньше согласованного порога, арендатор выплачивает разницу.

Правила бухгалтерского учета позволяют держать такие обязательства вне баланса. Продление аренды учитывается как пассив только в том случае, если оно «обоснованно прогнозируемо» — этот критерий применяется при вероятности выше 70%. Поскольку никто не может сказать, что потребуется ИИ-оборудованию в 2031 году, компании могут утверждать, что пролонгация вероятна, но не гарантирована, и обязательство остается лишь в примечании к отчетности.

Масштабы хорошо видны на примере Meta. Компания раскрыла информацию об аренде дата-центров с началом действия в 2029 году на сумму около 12,3 млрд долларов, а также о гарантии остаточной стоимости с пороговым значением в 28 млрд долларов. Компания сочла выплаты маловероятными, поэтому никаких пассивов на балансе отражено не было. Ее кампус Hyperion в Луизиане стоимостью 50 млрд долларов функционирует на основе аналогичной структуры.

«В каждый уголок и закоулок»

Причина подобной изобретательности заключается в том, что необходимые объемы финансирования переросли традиционные способы привлечения капитала.

Джон Гринвуд, глобальный руководитель направления финансирования инфраструктуры и реальных активов в Goldman Sachs, заявил, что он «ищет капитал в каждом уголке и закоулке», чтобы обеспечить ожидаемые расходы на чипы, дата-центры и электроэнергию в размере 7,5 трлн долларов в течение следующих пяти лет, сообщило The Information.

На этом поиски не заканчиваются. Значительная часть этих средств идет на покупку чипов, которые требуют замены каждые несколько лет, так что счета будут приходить снова и снова.

То, что деньги не могут купить быстро

Капитал — не единственный узко место. В Nvidia отмечают, что более серьезным ограничением являются физические факторы.

«Доступ к вычислительным мощностям ограничивается тем фактом, что очень сложно найти готовые дата-центры и землю с подведенным электричеством», — заявил Радж Мирпури, вице-президент Nvidia по глобальным облачным системам искусственного интеллекта и инфраструктуре.

Именно поэтому существуют такие гарантии. Обеспечение, подкрепленное балансом компании с капитализацией в триллион долларов, — это самый быстрый способ превратить земельный участок с подключением к электросети в здание, заполненное чипами. Теперь Nvidia поступает аналогичным образом, используя собственный баланс, чтобы помочь клиентам приобретать чипы, а партнерам — финансировать строительство помещений для их размещения.

Почему это важно именно в среду

Meta и Microsoft отчитываются в среду. Amazon и Apple последуют за ними в четверг. Alphabet отчиталась первой на прошлой неделе и увеличила прогноз капитальных затрат до 205 млрд долларов.

Официально заявленный долг будет выглядеть управляемым. Гарантии не попадут в заголовки отчетов.

Инвесторы уже испытывают беспокойство. Акции Meta упали примерно на 10% в этом году, Microsoft — примерно на 21%, в то время как акции Apple, которая практически не тратится на ИИ, выросли на 23%. Microsoft испытывает дефицит вычислительных мощностей и вводит их нормирование. По данным S&P Global Market Intelligence, объем капитальных расходов Amazon прогнозируется на уровне около 200 млрд долларов при ожидаемом операционном денежном потоке в размере около 185 млрд долларов, что означает необходимость залезать в резервы, пополненные за счет продажи облигаций.

Компания ведет переговоры о <предоставлении поручительств по финансированию OpenAI на сумму около 250 млрд долларов>, а также только что вложила 1 млрд долларов в корейскую компанию Naver наряду с 9 млрд долларов от Brookfield. Подобные гарантии стали стандартным инструментом.

В этом нет ничего противозаконного. Вся отчетность раскрывается. Аналитики Moody’s Дэвид Гонзалес и Аластер Дрейк отметили более узкий нюанс: эти обязательства не отсутствуют, они просто учтены преждевременно. Их еще не востребовали, но это произойдет.

Их предупреждение касалось того, чего бухгалтерский отчет показать не может. «Бухгалтерские пассивы вряд ли способны отразить определенные правдоподобные сценарии будущего», — написали они.

Гарантия ничего не стоит ровно до того момента, пока она не начинает стоить абсолютно всё. За девять месяцев Google выписала таких обязательств на 44 млрд долларов — за здания, которые ей никогда не будут принадлежать.